64709 v2 Perspectivas Económicas Volumen 2 | enero de 2011 Mundiales Navegar en aguas peligrosas Banqo Mundial © 2011 Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento / Banco Mundial 1818 H Street NW Washington DC 20433 Teléfono: (202) 473-1000 Internet: www.bancomundial.org Correo electrónico: feedback@worldbank.org Todos los derechos reservados 1 2 3 4 13 12 11 10 Esta publicación es de autoría del personal del Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento / Ban- co Mundial. Los hallazgos, interpretaciones y conclusiones presentadas en este documento no reflejan necesariamente los puntos de vista de los Directores Ejecutivos del Banco Mundial o de los gobiernos que representan. El Banco Mundial no garantiza la precisión de los datos incluidos en este informe. Los límites, colores, denominaciones y otras informaciones mostrados en los mapas no implican juicio algu- no del Banco Mundial en cuanto al estatus legal de ningún territorio o su aval o aceptación de tales fronteras. 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Gracias a la reactivación de inversiones favorables para el crecimiento. los flujos financieros nacionales e internacionales y al alza del precio de los La entrada de capital a los países de ingreso productos básicos, gran parte del excedente de mediano ha puesto una excesiva y capacidad en dichas naciones, generado por la potencialmente peligrosa presión alcista en las crisis, ha sido reabsorbido y la tendencia de las monedas. Muchos de estos flujos son de corta tasas de crecimiento se ha aproximado a los vida, volátiles y, en ocasiones, de origen niveles observados antes de la crisis. especulativo. Si no se frenan, pueden resultar en la apreciación y depreciación abrupta, Por el contrario, en muchos países de ingreso fluctuaciones que no coinciden con factores alto (y varias economías en desarrollo de económicos fundamentales y ocasionan un daño Europa y Asia central) la recuperación no ha permanente a las economías. La mayor alza se sido lo suficientemente sólida para tener observó en el flujo de deuda de corto plazo, grandes efectos positivos en el alto desempleo acciones y bonos, en particular de empresas y la capacidad excedentaria. Las perspectivas privadas. El crédito bancario de largo plazo en estas economías, muchas de las cuales también experimentó amplios aumentos estuvieron en el centro del auge y caída de las porcentuales, pero desde una base muy baja. finanzas, continúan siendo agobiadas por la Después de importantes caídas, la inversión reestructuración del sector bancario, la elevada extranjera directa (IED) registró una modesta deuda de los consumidores y el tamaño subida de 16%. sobredimensionado de los sectores económicos, que crecieron desmesuradamente durante el Los países de ingreso bajo registraron periodo de éxito. modestas bajas en los flujos de capital durante 2009 y pequeños aumentos en 2010, La sólida recuperación en los países en en parte como un reflejo de su dependencia en desarrollo es extraordinaria porque una relativamente estable IED. Sin embargo, principalmente refleja una expansión de sus muchos países de ingreso bajo se beneficiaron mercados internos. Estas naciones no solo están del fortalecimiento en el flujo de remesas, la liderando la recuperación sino que cada vez más recuperación del turismo y el aumento del precio son una importante fuente de estabilidad. de los productos básicos. Por esta razón, se Muchos de los riesgos para el crecimiento muestra que el flujo sur-sur es de suma mundial se centran en los países de alto ingreso importancia para los primeros. y evidencian desequilibrios aún no resueltos que fueron generados durante el auge económico. Se espera que el crecimiento mundial se debilite un poco en 2011, antes de remontar La combinación de bajas tasas de interés en en 2012 (Cuadro 1). Se calcula que el producto países de ingreso alto y mejores perspectivas interno bruto (PIB) real crecerá en torno al 3,9% de crecimiento para los países en desarrollo en 2010, impulsado una vez más por la fuerte impulsará la consolidación de la recuperación demanda interna de los países en desarrollo. La en los flujos de capital, que se dirigirán reestructuración y ajuste en los sectores bancario principalmente a las economías de ingreso e inmobiliario, además de la necesaria mediano. Los flujos netos de capital privado consolidación a nivel fiscal y familiar, totales hacia países en desarrollo aumentaron en continuarán ralentizando el crecimiento en 44% en 2010, pero siguen por debajo de los muchas economías de ingreso alto y países en Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 desarrollo de Europa y Asia central. Al mismo primera instancia. Algunas de estas medidas tiempo, también se espera que este sea más lento son: en otros países en desarrollo, debido a  Impulsar planes confiables para recuperar la emergentes limitaciones de capacidad. Se prevé sostenibilidad fiscal; que el PIB mundial aumentará en 3,3% en 2011,  Poner más énfasis en medidas fiscales que antes de repuntar hasta el 3,6% en 2012, a faciliten volver a emplear a los trabajadores medida que el freno a la actividad debido a la desplazados y, en muchos países, adoptar reestructuración comience a ceder de alguna programas que fortalezcan la competitividad manera. a largo plazo;  Completar la nueva regulación del sector El sólido crecimiento de la demanda interna financiero; en los países en desarrollo seguirá impulsando  Aplicar políticas que permitan el ajuste la economía mundial. Esta demanda es la gradual de los tipos de cambio con protagonista principal de la recuperación, ya que fundamentos relativos, y representa el 46% del crecimiento mundial de  Reducir la volatilidad de las divisas más 2010. En los países de ingreso mediano y bajo, importantes, a fin de mantener la confianza el PIB aumentó 7% durante 2010 (5,2% sin en ellas como portadoras de valor y incluir a India y China) y se pronostica que facilitadoras del comercio. crecerá 6,0% y 6,1% en 2011 y 2012, respectivamente. De esa manera, este grupo de La organización de este informe es la siguiente: países seguirá superando a los de ingreso alto, la próxima sección presenta los datos más que apenas crecerán 2,8%, 2,4% y 2,7% en 2010, recientes sobre producción mundial, comercio y 2011 y 2012, respectivamente. mercados financieros y anuncia las últimas previsiones del Banco Mundial para la economía Sin embargo, las siguientes tensiones y trabas mundial y los países en desarrollo. A que aún persisten podrían, en el corto plazo, continuación, se abordan los obstáculos que ha frustrar en distinta medida las perspectivas de enfrentar la economía mundial a corto y largo de recuperación: plazo. La última parte contiene las conclusiones  El creciente aumento de la inquietud de del informe . los mercados por la sostenibilidad de la deuda europea; Acontecimientos recientes y  Las bajas tasas de interés en los países de ingreso alto alimentan los grandes y perspectivas volátiles flujos de capital hacia los países en desarrollo que contribuyen a La economía mundial está en transición de una desestabilizar el tipo de cambio y los fase de crecimiento rápido y recuperación hacia precios de los productos básicos y los una etapa de ritmo más lento y sostenible. En los activos; próximos meses, los países que menos se  Si bien en la mayoría de los países en involucraron en los excesos del período de auge desarrollo los precios reales de los que antecedió a la crisis, verán un mejoramiento alimentos no han aumentado tanto como en el que sus tasas de crecimiento serán cercanas aquellos medidos en dólares, en los países pobres, el alza ha sido pronunciada; y si a su potencial. los precios internacionales continúan subiendo, podría agravarse la Por otro lado, en los más afectados, como asequibilidad y el impacto en la pobreza. muchas economías de ingreso alto y países en desarrollo de Europa y Asia central, la actividad Los riesgos a largo plazo radican en la agregada seguirá siendo una carga para la posibilidad de que las economías más reestructuración, necesaria para revertir los gravemente afectadas no tomen las medidas estragos generados por las prácticas imprudentes necesarias para solucionar los problemas del período de auge. Como resultado, se espera estructurales subyacentes (y difíciles de que el desempleo disminuya solo levemente. resolver) que contribuyeron a la crisis en 2 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Cuadro 1 Resumen de perspectivas mundiales (Variación porcentual del año anterior, salvo tasas de interés y precios de petróleo) 2008 2009e 2010p 2011p 2012p 2008 2009 2010 2011 2012 Situación en el mundo Volumen del comercio mundial (GNFS?) 2.7 -11.0 15.7 8.3 9.6 Precios al consumidor Países G-7 a,b 3.1 -0.2 1.3 1.1 1.6 Estados Unidos 3.8 -0.4 1.9 1.5 2.0 Precios de los productos básicos (expresados en US$) Productos básicos no petroleros 21.0 -21.6 26.6 -0.1 -4.3 Precio del petróleo (US$ por barril) c 97.0 61.8 79.0 85.0 80.4 Precio del petróleo (variación porcentual) 36.4 -36.3 28.0 7.6 -5.4 Valor unitario de las exportaciones de manufacturas d 6.7 -4.2 0.7 -2.9 -3.0 Tasas de interés $, 6 meses (porcentaje) 3.2 1.2 0.5 0.5 0.9 €, 6 meses (porcentaje) 4.8 1.5 1.0 0.8 1.1 Flujos financieros internacionales a países en desarrollo (% del PIB) Net private and official inflows 4.5 3.7 4.4 Net private inflows (equity + debt) 4.4 3.2 4.0 4.0 3.8 East Asia and Pacific 3.3 3.0 4.0 3.8 3.3 Europe and Central Asia 7.5 2.2 3.6 4.3 4.4 Latin America and Caribbean 4.1 3.8 4.5 4.4 4.1 Middle East and N. Africa 2.4 2.7 2.4 2.8 2.6 South Asia 3.6 4.3 4.0 3.6 3.9 Sub-Saharan Africa 3.5 3.9 4.6 4.9 5.2 e Crecimiento real del PIB El mundo 1.5 -2.2 3.9 3.3 3.6 Partida pro memoria: Mundial (ponderación PPA) f 2.6 -0.8 4.8 4.1 4.4 Países de ingreso alto 0.2 -3.4 2.8 2.4 2.7 Países miembros de la OCDE 0.1 -3.5 2.7 2.3 2.6 Zona euro 0.3 -4.1 1.7 1.4 2.0 Japón -1.2 -6.3 4.4 1.8 2.0 Estados Unidos 0.0 -2.6 2.8 2.8 2.9 Países no pertenecientes a la OCDE 2.5 -1.8 6.7 4.4 4.8 Países en desarrollo 5.7 2.0 7.0 6.0 6.1 Asia Oriental y el Pacífico 8.5 7.4 9.3 8.0 7.8 China 9.6 9.1 10.0 8.7 8.4 Indonesia 6.0 4.5 5.9 6.2 6.5 Tailandia 2.5 -2.3 7.5 3.2 4.2 Europa y Asia Central 3.9 -6.6 4.7 4.0 4.2 Rusia 5.2 -7.9 3.8 4.2 4.0 Turquía 0.7 -4.7 8.1 4.1 4.3 Rumania 7.1 -7.1 -1.9 1.5 4.4 America Latina y el Caribe 4.0 -2.2 5.7 4.0 4.0 Brasil 5.1 -0.2 7.6 4.4 4.3 México 1.5 -6.5 5.2 3.6 3.8 Argentina 6.8 0.9 8.0 4.7 4.5 Oriente Medio y Norte de �frica 4.2 3.1 3.3 4.3 4.4 Egipto g 7.2 4.7 5.1 5.5 6.0 Irán g 2.3 1.4 1.5 3.0 3.0 Argelia 2.4 2.4 2.4 4.1 4.1 Asia meridional 4.8 7.0 8.7 7.7 8.1 India g, h 5.1 7.7 9.5 8.4 8.7 Pakistán g 1.6 3.6 4.4 2.6 3.8 Bangladesh g 6.2 5.7 5.8 6.1 6.3 �frica al Sur del Sahara 5.2 1.7 4.7 5.3 5.5 Sudáfrica 3.7 -1.8 2.7 3.5 4.1 Nigeria 6.0 5.6 7.6 7.1 6.2 Kenya 1.6 2.6 5.0 5.2 5.5 Partidas pro memoria Países en desarrollo excluidos los países en transición 5.8 3.2 7.5 6.3 6.3 excluidos China y la India 4.2 -1.8 5.2 4.3 4.5 Fuente : Banco M undial. Notas: PPA = p aridad del p oder adquisitivo; h = estimado; i = p revisto 2009e 2010f 2011f 2012f a. Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, el Jap ón y el Reino Unido. Egipto 5.9 4.9 5.3 5.7 b. En moneda local, agregado según p onderación del PIB del año 2005. Irán 2.1 1.7 2.3 3.0 c. Promedio simp le de Dubai, Brent, y West Texas Intermediate. India 5.7 9.2 8.5 8.7 d. Indice de valor unitario de exp ortaciones de manufacturas de las p rincip ales economías, exp resado en US$. Pakistán 2.6 2.8 3.5 3.2 Bangladesh 6.0 5.8 5.9 6.2 e. PIB en dólares constantes de 2005; precios y tipos de cambio a valor mercado de 2005. f. PIB medido según ponderación PPA de 2005. g. En apego a la práctica nacional, los datos de Egipto, Irán, India, Pakistán y Bangladesh se reportan con base en el año fiscal. Expressed on a calendar year basis, GDP growth in these countries is as in the table on the right. h. PIB real a precios de mercado. Las tasas de crecimiento calculadas usando el PIB real a costo de factor, que se informan regularmente en India, tienden a ser más altas y pueden variar de manera significativa del PIB al precio de mercado. Comenzando desde el año fiscal 2009/2010 es de 7,7%, 8,7%, 9% y 8,5% – véase más detalles en el Cuadro B5.2 en el Anexo regional de Asia meridional. 3 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 1 Producción industrial y volúmenes del comercio mundial recuperaron niveles precrisis: producción industrial Recuperación de la actividad industrial en el producto de hasta 20% en su punto más bajo. La fase de rebote de la recuperación concluyó hacia mediados de 2010, cuando la producción La fase de recuperación tampoco fue uniforme. industrial y el comercio internacional retomaron Los países que se cuidaron de los excesos del las posiciones que tenían antes de la crisis (cuyo período de auge fueron los que más rápidamente comienzo se fecha en este informe en agosto de retomaron la senda del crecimiento. De esa 2008, es decir, el mes anterior a la quiebra de manera, en octubre de 2010, la producción Lehman Brothers y que corresponde con el industrial de muchos países en desarrollo ya inicio de la etapa más dura de la crisis1). Casi al había superado los niveles anteriores a la crisis mismo tiempo, el ritmo de expansión se frenó (agosto de 2008) en 10% o más (por ejemplo, abruptamente con tres meses de una caída de las China, India, Nigeria y Sri Lanka); mientras que tasas anuales de crecimiento de la producción muchos otros se acercaban a dicho umbral. Sin industrial y de las exportaciones mundiales embargo, en los países de ingreso alto y en desde más de 10% y 20% respectivamente a desarrollo de Europa y Asia central, la actividad principios de 2010 a casi cero en septiembre y industrial sigue un 5% o más por debajo de las solo comenzando a fortalecerse de nuevo en cotas de agosto de 2008. octubre (Gráfico 1). Algunos cálculos simples de la producción Las regiones en desarrollo padecieron la crisis potencial de la economía, basados en el cada una de manera distinta. En Asia meridional desempeño obtenido en el período de auge y oriental, la producción industrial apenas anterior a la crisis (más detalles en el Recuadro 1 mermó, pero la tasa de crecimiento cayó por y el Anexo), apuntan a que la mayoría de los debajo de los niveles anteriores a la crisis, que países en desarrollo ya ha recuperado su plena rondaron entonces el 10,5% en Asia oriental y capacidad o pronto lo hará; mientras que las 8,6% en Asia meridional. En Oriente Medio y naciones de ingreso alto y en desarrollo de Norte de �frica, así como en �frica al sur del Europa y Asia central continúan asediadas por Sahara, la producción decayó solo levemente, una enorme capacidad excedentaria (Gráfico 2). mientras que el golpe más duro se lo llevó América Latina y el Caribe. Los países en Repunte del comercio desarrollo de Europa y Asia central, que gozaban de pujantes economías antes de la crisis, fueron La recuperación de la actividad industrial se vio los más afectados por esta, que causó una caída reflejada en el volumen de bienes comercializados, que también repuntó a 4 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 2 Producción de la mayoría de los países en desarrollo ha reintegrado el potencial subyacente, mientras persisten grandes brechas en algunas economías de ingreso alto y en desarrollo de Europa y Asia central mediados de 2010 y superó los niveles precrisis. son 7% más bajas (Gráfico 3). Por el contrario, Así, casi el 50% del aumento en la demanda las importaciones de los países de alto ingreso mundial de importaciones proviene de son 14% más bajas que su tendencia de largo economías en desarrollo en rápido crecimiento. plazo, mientras que las importaciones de las Si bien la actividad en general permanece naciones en desarrollo son 7% más altas que alicaída en los países de ingreso alto, en octubre dicha misma tendencia. de 2010 su volumen de exportaciones había recobrado el 98% de sus niveles de agosto de A pesar de la recuperación en los volúmenes de 2008 (aumentó 8,3% al inicio del año). A partir exportaciones, el menor precio de algunos de noviembre, las exportaciones de los países en productos básicos (el precio del petróleo es desarrollo fueron alrededor de 16% más altas inferior en 33% respecto de su valor en agosto que antes de la crisis. de 2008) significó que las ganancias producto de exportaciones en dólares estadounidenses de los Si bien este mejoramiento es alentador, los volúmenes comerciales permanecen bastante por Gráfico 3 Comercio aún no recupera tendencia previa a debajo de los máximos precrisis y el nivel que crisis podría haberse esperado que prevaleciera hizo que el comercio continuara creciendo a las tasas previas a la crisis. De hecho, las cifras de las exportaciones de los países de altos ingresos están al mismo nivel que a inicios de 2007 (lo que implica casi tres años de no crecimiento) y aún cerca de 10% inferior a su máximo antes de la crisis en abril de 2008. Comparadas con la tendencia del auge anterior a la recesión, las exportaciones de dichos países están 19% por debajo de lo que podría haberse pronosticado y las exportaciones de las naciones en desarrollo 5 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Recuadro 1: Cómo estimar el nivel de holgura económica Si bien la recuperación de la actividad y los niveles comerciales precrisis es un hito a destacar, la amplitud de la holgura en una economía depende tanto de la medida en la cual se redujo la producción como de la tendencia sub- yacente de la tasa de crecimiento. En economías de crecimiento rápido, como China, donde la tasa anual de creci- miento de la producción industrial promedió el 14% durante los primeros cinco años de la década de 2000, recu- perar el nivel de actividad de agosto de 2008 significaría hoy en día casi una caída del 20% en la actividad, si se le compara con los niveles que podría haber alcanzado en ausencia de la crisis. Los cálculos de una eventual producción deben tener en cuenta el crecimiento que no se pudo lograr durante una crisis y se basan en la actividad de toda la economía, no solo de la industria (más detalles en el Anexo). Estos aná- lisis confirman que la diferencia entre los niveles reales de demanda y el potencial productivo de la mayoría de las economías ha desaparecido casi por completo o está a punto de desaparecer (Gráfico B1.1). De esa manera, mien- tras las estimaciones sobre esta distancia para los países Gráfico B1.1 Excedente de capacidad se concentra en economías de ingresos altos de ingreso alto superan el 2% y en desarrollo de Europa y Asia central del PIB; apenas rondan el 1% del PIB en todas las regiones en desarrollo, a excepción de Europa y Asia central. Incluso al interior de esta región, la capacidad no utilizada se con- centra en seis países (Bulgaria, Kazajstán, Lituania, Rumania, Federación de Rusia y Ucra- nia). En el resto de la región, las respectivas diferencias son cercanas a cero. De manera similar, los valores más altos de la brecha en los países de ingreso alto se centran en aquellas naciones que más se dejaron llevar por los excesos del período de auge, entre ellas economías en transición, como Hungría y la República Checa. Por su parte, a fines de 2010 las tasas de desempleo superaron el 8% en Estonia, Grecia, Irlanda, Lituania, Ucrania y Estados Unidos, cifra que, en algunos casos, más que triplica el nivel registrado antes de la crisis . países en desarrollo siguieron siendo entre un Gráfico 4 Menor precio de la energía se traduce en me- cuarto y un tercio más bajas que las obtenidas jores relaciones de intercambio para mayoría de países de antes de la crisis. En general, el 29% de los ingreso bajo países en desarrollo ha registrado una caída del 20% o más en sus exportaciones, situación que ha reducido considerablemente sus ingresos. Con todo, esto se ha visto compensado por el menor costo de las importaciones. Como resultado, desde 2008 los sucesos en materia de comercio han sido en general positivos para la mayoría de los países no exportadores de petróleo, especialmente los de ingreso bajo (Gráfico 4). Reactivación de los flujos internacionales de capital La recuperación en la actividad real recibió el apoyo de la reanimación de los mercados de capitales, en parte gracias a políticas monetarias menos rígidas en los países de ingreso alto y 6 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 5 Brusco aumento de flujos brutos de capital no Gráfico 6 Pese al aumento mundial, la IED cayó aún más bancario en 2010 como porcentaje del PIB en tres de las seis regiones en desarrollo dando como resultado muy bajas tasas de interés 2009 a un estimado de US$86.000 millones en que han hecho que las acciones y los bonos de 2010. alto rendimiento sean más atractivos por todo el mundo. Como resultado, a pesar de la debilidad Los flujos brutos de acciones hacia países en de la banca y la ausencia de grandes mejoras en desarrollo –y la emisión de bonos por parte de la entrega de créditos (el financiamiento neto estos- aumentaron más de 60% entre 2009 y aumentó bruscamente en términos porcentuales, 2010, alcanzando casi tres veces el nivel pero sigue bastante bajo), los mercados de registrado en 2008 (Gráfico 5). Las empresas valores tanto en los países de ingreso alto como privadas estuvieron particularmente activas y en los en desarrollo han recobrado gran parte del supieron aprovechar la búsqueda de rendimiento valor perdido durante la fase más aguda de la por parte de los inversores para compensar el crisis, si bien se mantienen entre 25,2% y 16,3% débil flujo bancario (reducido en 36% desde por debajo de los máximos anteriores. El 2009). Estas firmas emitieron el 50% de los aumento más dramático es el que ostentan los bonos de países en desarrollo, cifra que supera flujos de deuda de corto plazo (papeles de deuda con creces el 40% promedio de participación con fecha de vencimiento de un año o menos). durante 2008-09. Estos tienden a ser mayoritariamente comercializados en países en desarrollo y su La recuperación de la IED fue más moderada volumen se disparó de US$6.400 millones en con un aumento estimado de los flujos netos hacia países en desarrollo de 16% hasta alcanzar Gráfico 7 Predomina la IED en los flujos de capital a los países de ingreso bajo; por ello son más estables que en los países de ingreso mediano . 7 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Recuadro 2: �frica al sur del Sahara, un destino cada vez más atractivo para los flujos internacio- nales de capital Fuera de Sudáfrica, el capital fluye hacia la región casi exclusivamente en forma de IED. Si bien estos recursos representan hasta el 20% de la formación bruta de capital en la región, durante años las entradas de IED se han centrado casi en su totalidad en el sector extractivo. De hecho, el alto precio de los productos básicos ha atraído la entrada de enormes afluencias de capital hacia muchos países africanos ricos en recursos naturales y ha sostenido esta afluencia incluso durante la crisis. Sin embargo, varios países de la región están en mejor posición que otros para recibir mayores flujos internaciona- les de capital en el actual ciclo. Esto se debe a que el Gráfico B2.1 Mejor clima para inversiones en países afri- clima para las inversiones está mejorando (Gráfico canos B2.1); y muchos han mejorado sus políticas macroe- conómicas y de sostenibilidad de la deuda (Radelet 2010). Como resultado, los creadores de mercados ya atisban el despegue económico de varios países africa- nos (McKinsey 2010; Young 2009; y Pinkovsiy y Xala-i -Martin 2009). De hecho, muchos inversionistas interna- cionales creen que varias naciones de la región ya repre- sentan grandes mercados en rápido crecimiento sin ex- plotar (las proyecciones indican que el PIB regional crecerá en más del 5% anual entre 2010 y 2012). Así, las empresas multinacionales están cada vez reco- nociendo más el potencial del continente africano y muestran interés en entrar en el mercado local para apro- vechar las oportunidades que ofrecen sus economías. La región ha atraído IED hacia nuevos nichos en el sector de servicios (telecomunicaciones y banca). Por ejemplo, para asegurar su posición en el continente, Walmart ha hecho una oferta que equivale a 13 veces el margen bruto de explotación de la sudafricana MassMart (290 tiendas en 13 países africanos). De igual manera, �frica se está convirtiendo en un destino atractivo para flujos de inver- siones en cartera; varios administradores de fondos ven en países como Etiopía, Ghana, Nigeria y Rwanda como posibles destinos para fondos de inversión centrados en esta región. El aumento de la inversión en el continente en general y los nuevos lazos económicos con otras naciones en desa- rrollo están jugando un importante rol. Si bien algunos de los flujos sur-sur se registran dentro de una misma re- gión (provenientes de Tanzanía, Sudáfrica y Kenya), en años recientes ha aumentado la inversión interregional sur -sur desde China, Brasil y Malasia. Por ejemplo, la reciente compra de la empresa de telecomunicaciones Zain Africa por parte de la india Bharti, en US$10.700 millones, constituye la adquisición sur-sur más importante de la historia. La promesa de futuro de �frica es evidente, pero el éxito continuo no está garantizado. Sigue habiendo inquietud en torno a la calidad del crecimiento y la estabilidad política. La materialización de este potencial dependerá de la continuidad de las reformas políticas y el fortalecimiento institucional, factores que están detrás de las recientes mejoras en el desempeño económico, y de que se construya a partir de dicha base. Incluso si el esfuerzo rinde fru- tos, la capacidad de absorción de estos países será crucial a la hora de determinar la extensión de los beneficios de un mejor acceso a los flujos internacionales de capital. Dada su experiencia limitada en este ámbito, algunos países pueden tener dificultades para controlar la volatilidad que suele acompañar a dichas corrientes . US$410.000 millones, después de caer 40% en desarrollo ascendió a alrededor de US$210.000 2009. Entre las regiones en desarrollo, Europa y millones (1,1% de su PIB) en 2010, superando el Asia central registró el déficit acumulado más récord previo de US$207.000 millones registrado grande de afluencia de IED como proporción del en 2008. Más del 60% de estos recursos provino PIB regional (Gráfico 6). de Brasil, Rusia, India y China y se dirigió en su mayoría (60%) a otras naciones en desarrollo, Un importante factor en la recuperación de la principalmente en la forma de inversiones para IED ha sido el aumento de los flujos sur-sur, en proyectos nuevos. En contraste, la IED sur-norte especial de los provenientes de Asia. LA se materializó principalmente en la forma de afluencia de IED proveniente de los países en fusiones y adquisiciones. 8 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Cuadro 2 Se recuperan flujos de capital internacional hacia países en desarrollo, superando niveles de 2008 Mil millones de US$ 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011f 2012f Saldo en cuenta corriente 126.6 185.0 322.8 448.9 476.7 434.6 279.6 298.2 272.5 265.9 Como % del PIB 1.9 2.3 3.4 4.0 3.4 2.6 1.7 1.6 1.3 1.1 Flujos financieros: Entradas netas privadas y oficiales 262.3 342.2 464.9 610.3 1110.4 743.8 597.9 825.9 Entradas privadas netas (capital + deuda) 274.3 366.3 528.9 679.9 1110.4 716.0 521.5 753.2 838.6 874.5 Afluencias netas de capital 178.8 243.6 341.1 451.0 643.2 533.9 462.2 563.0 631.1 724.2 ..Afluencias netas de IED 152.5 206.7 273.6 343.3 508.1 587.1 354.1 409.6 486.0 589.9 ..Afluencias netas de inversiones de cartera 26.3 36.9 67.5 107.7 135.1 -53.2 108.2 153.4 145.1 134.3 Flujos netos de deuda 83.6 98.6 123.8 159.3 467.2 209.9 135.6 262.9 ..Acreedores oficiales -11.9 -24.1 -64.0 -69.6 0.0 27.8 76.4 72.4 ....Banco Mundial -2.5 2.4 2.7 -0.2 5.2 7.3 17.7 19.3 ....FMI 2.4 -14.7 -40.2 -26.7 -5.1 10.0 26.5 16.3 ....Otros oficiales -11.8 -11.8 -26.6 -42.6 0.0 10.6 32.2 36.8 ..Acreedores privados 95.5 122.7 187.8 228.9 467.2 182.1 59.2 190.5 207.5 150.3 ....Flujos netos de deuda a mediano y largo plazo 38.3 69.8 113.3 145.0 283.0 196.1 52.8 104.1 ......Bonos 23.1 34.3 48.3 31.7 88.2 24.1 51.1 66.5 ......Bancos 19.5 39.7 70.3 117.9 198.5 176.8 3.2 37.6 ......Otros privados -4.4 -4.1 -5.3 -4.7 -3.7 -4.8 -1.6 ....Flujos netos de deuda a corto plazo /a 57.2 52.9 74.5 83.9 184.2 -14.0 6.4 86.4 Partida compensatoria /b -103.5 -127.3 -372.9 -411.3 -495.5 -700.2 -250.2 -649.0 Cambio en las reservas (- = aumento) -285.5 -399.9 -414.8 -647.9 -1091.7 -478.2 -627.3 -475.1 Partidas pro memoria Salidas netas de IED 23.6 46.1 61.6 130.5 148.7 207.5 153.9 210.0 250.0 275.0 Remesas de trabajadores 137.4 159.3 192.1 226.7 278.0 325.0 307.1 325.0 346.0 374.0 Como % del PIB 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011f 2012f Afluencias netas privadas y oficiales 3.88 4.26 4.88 5.42 8.03 4.52 3.72 4.40 Afluencias netas privadas (capital + deuda) 4.05 4.56 5.56 6.04 8.03 4.35 3.24 4.01 4.00 3.77 Afluencias netas de capital 2.64 3.03 3.58 4.01 4.65 3.24 2.73 3.00 3.01 3.12 ..Afluencias netas de IED 2.25 2.57 2.87 3.05 3.67 3.57 2.09 2.18 2.32 2.54 ..Afluencias netas de inversiones de cartera 0.39 0.46 0.71 0.96 0.98 -0.32 0.64 0.82 0.69 0.58 ..Acreedores privados 1.41 1.53 1.97 2.03 3.38 1.11 0.35 1.01 0.99 0.65 Fuente: Banco Mundial. e = estimación; p = proyección. a/ Combinación de errores y omisiones y transferencias de capital hacia los países en desarrollo y salidas de capital desde los mis- mos. Debido a que gran parte del repentino aumento en como un porcentaje del PIB fueron más bajos a los flujos internacionales de capital se tradujo en los observados en el período precrisis (2006-07). deuda de corto plazo, acciones y bonos (especialmente bonos de empresas), el aumento Los países de ingreso bajo fueron afectados por en las afluencias se dirigió principalmente a leves disminuciones en los flujos de capital naciones de ingreso mediano. Como un durante la crisis y obtuvieron pequeñas ganancias porcentaje del PIB del país receptor, los flujos de durante la recuperación, debido a que reciben capital aumentaron significativamente solo en las muy poco en bonos o acciones. De hecho, los nueve economías en desarrollo más grandes flujos de acciones fueron cercanos a cero en la (Gráfico 7). Pero incluso para estas, dichos flujos 9 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 mitad de las 128 naciones en desarrollo para Las remesas son una fuente muy importante de las cuales se cuenta con datos y más de dos ingresos para algunos de los países en desarrollo tercios de estas nunca han tenido acceso al más pobres del mundo, donde dan cuenta de más mercado internacional de bonos. del 20% de su PIB (Gráfico 8). En general, se estima que el valor en dólares de las remesas Considerando estos patrones, el aumento en los enviadas a individuos en estas naciones aumentó flujos de capital, expresado como una en 6% en 2010 después de caer en 5,4% en 2009 proporción del PIB, fue desigual a través de (Banco Mundial, 2010b). No obstante, la todas las regiones. Los flujos agregados subieron depreciación del dólar estadounidense ante en todas ellas, excepto en Asia meridional y en muchas monedas de países en desarrollo mitigó Oriente Medio y Norte de �frica (véase las el incremento del ingreso de los beneficiarios. perspectivas de IED para �frica al sur del Sahara En términos agregados, se calcula que el valor en el Recuadro 2). real en moneda local de los envíos disminuyó en 3,9% en 2010. Sin embargo, las pérdidas que se Si se observa el año 2010 en general y los flujos apreciaron en relación al dólar compensaron las de capital en términos netos (flujos nuevos ganancias en aquellas economías vinculadas a la menos reembolsos), los flujos de capital privado divisa o cuyas monedas se depreciaron respecto hacia países en desarrollo se recuperó en del dólar. aproximadamente 44% hasta llegar a cerca de US$753.000 millones o 4% del PIB del país El turismo también fue una fuente significativa receptor (Cuadro 2). de ingresos para algunos países en desarrollo, con cifras que representan el 10% o más del PIB Positiva reactivación de las remesas, el en 13 de ellos. En estas economías, el aumento turismo y el precio de los productos estimado de 7,6% en la llegada de turistas extranjeros en 2010 compensó con creces la básicos en los países de ingreso bajo caída de 1,4% registrada en 2009 (Organización Mundial de Turismo, 2010). En Oriente Medio, Si bien los países de ingreso bajo no fueron los Asia oriental y Asia meridional se registraron las principales beneficiarios de la reactivación en los alzas más grandes: 13%, 7,6% y 14%, flujos de capital como los países de ingreso respectivamente. En este caso, el turismo mediando, la recuperación de sus economías en intrarregional en Oriente Medio y Norte de 2010 se vio impulsada por un modesto repunte �frica jugó un papel muy importante. en las remesas, el turismo y el precio de los productos básicos. Gráfico 8 Mayores volúmenes de turismo y remesas incentivaron entradas en muchos países de ingreso bajo ) . 10 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 La sólida recuperación del precio de los metales llegado a su fin en la mayoría de los países en y minerales y, en menor grado, del de la energía desarrollo. La inversión repuntó en conjunto con disparó los ingresos de los países en desarrollo la reactivación, impulsada parcialmente por la ricos en recursos naturales y ayudó a sus necesidad de reemplazar equipamiento economías a cumplir sus metas fiscales. depreciado y de mejorar las perspectivas de crecimiento. Hacia el tercer trimestre de 2010, la Una pausa en la recuperación a mediados tasa de inversión agregada ya había alcanzado de año valores cercanos a los normales en los países en desarrollo y de ingreso alto. En general, la Los crecientes obstáculos a la demanda en los inversión sigue deprimida en estos últimos, países que registraron una fuerte recuperación y debido en parte a la reestructuración actualmente la reestructuración actualmente en curso en la en aplicación en algunos sectores. En Estados mayoría de las economías más afectadas por la Unidos, por ejemplo, fuera del sector residencial, crisis financiera contribuyeron a detener el la tasa de inversión ya ha recobrado las cotas crecimiento a mediados de año. En el último normales (Recuadro 3). trimestre de 2010, esto comenzó a dar lugar a lo De hecho, la abrupta desaceleración de mediados que se espera sea un crecimiento no tan rápido y de año en la producción industrial y el comercio más en consonancia con las tendencias de largo internacional parece reflejar un ajuste excesivo plazo. de la actividad más que una disminución de la Esta desaceleración es en parte el resultado de demanda. El crecimiento de la demanda en el que el crecimiento facilitado por la capacidad tercer trimestre del año (el mismo período en el sin utilizar y los ciclos de inversión (el cual se estancaron las cifras de producción) se mecanismo en que se basó la recuperación) han mostraba en realidad bastante sólido, tanto en los Recuadro 3: La recuperación de las inversiones Con la crisis, las tasas de inversión tanto en países en desarrollo como de ingreso alto cayeron considerablemente (3,4% y 3% del PIB, respectivamente), pero se recuperaron Gráfico B3.1 Recuperación de inversión fija en países gracias a la reactivación. Por ejemplo, en el tercer trimestre en desarrollo de 2010, las tasas de inversión real en los países en desarro- llo que cuentan con datos de PIB trimestral estaba solo 0,5 puntos porcentuales por debajo del máximo registrado antes de la crisis en el segundo trimestre de 2010, antes de volver a caer a una diferencia de 1,7 puntos porcentuales en el ter- cer trimestre (Gráfico B3.1). En Asia oriental, la inversión ha recuperado los máximos anteriores, mientras que en los países en desarrollo de Europa y Asia central y de América Latina, esta se mantiene deprimida (5 y 2,5 puntos porcen- tuales menos, respectivamente, que el máximo alcanzado antes de la crisis). En el tercer trimestre de 2010, la relación entre inversión y PIB en los países de ingreso alto se mantuvo rezagada en 2,5 puntos porcentuales. Esto responde en parte a la na- turaleza del auge inversionista observado previo a la recesión. Por ejemplo, en Estados Unidos, la inversión global todavía es 2,7 puntos porcentuales inferior a la registrada antes de la crisis debido, principalmente, a la constante debilidad del sector inmobiliario. La inversión en el sector empresarial está a solo 0,1 puntos porcentuales de al- canzar el máximo precrisis (la relación nominal es 1,5 puntos porcentuales por debajo del promedio de largo pla- zo). Por esta razón, el coeficiente global de inversión podría tardar años en recuperarse, debido a que el exceso de inversión registrado antes de la crisis en el sector inmobiliario está volviendo a una situación normal pero muy lentamente . 11 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 9 Crecimiento en general sólido en tercer tri- China, que llegó casi a cero durante los dos mestre meses anteriores a junio de 2010, ha retornado a 15,1% en noviembre del mismo año. Y otros países del grupo BRIC (Brasil, Rusia, India y China) también dan signos de aceleramiento de la actividad. De manera similar, el fortalecimiento de los datos de ventas minoristas y los índices de gerentes de compras de las principales economías del mundo indican una expansión sostenida de la producción (Gráfico 10). Si bien los datos más recientes sobre pedidos de exportación se muestran menos boyantes que a comienzos de año, todavía se mantienen en cifras azules y la llegada de nuevas peticiones está aumentando. No obstante, la tasa de crecimiento en Estados Unidos y Europa sigue débil y algunas economías más pequeñas siguen sufriendo una intensa reestructuración poscrisis. Además, la creciente tensión en los mercados de deuda soberana europeos puede intimidar a muchos países de ingreso alto como en la mayoría de las inversionistas, mientras que los planes de economías en desarrollo que cuentan con datos austeridad presupuestaria posiblemente afecten de PIB trimestral (Gráfico 9). El crecimiento el crecimiento, a menos que las estrategias para negativo se concentraba, entonces, en los países reducir el déficit logren mejorar la confianza de que hacen frente a una dura consolidación fiscal los consumidores y las empresas e incentiven el o cuya producción industrial es particularmente consumo lo suficiente como para compensar los especializada. efectos negativos directos de los recortes en el gasto público .2 La mayoría de los indicadores convergentes y con miras al futuro para el cuarto trimestre de 2010 apuntan a que habrá un fortalecimiento de la actividad económica. Por ejemplo, el ritmo de crecimiento de la producción industrial en Gráfico 10 Algunos indicadores apuntan a un crecimiento fortalecido en el cuarto semestre �ndices de gerentes de compras apuntan al fortalecimiento La producción industrial podría estar recuperándose 60 Crecimiento porcentual, 3m/3m tasa anual desestacionalizada Estados 30 58 India Reino Unido Unidos Grupo BRIC Turqía Francia Alemania Zona euro 20 56 Polonia Italia 54 China 10 Sudáfirica 52 Brasil España 0 �ndice 50 Corea Japón -10 48 46 -20 Total mundial 44 -30 Grecia Países de ingreso alto 42 -40 40 2008M01 2008M06 2008M11 2009M04 2009M09 2010M02 2010M07 0 5 10 15 Fuente: Banco Mundial. M = mes. PIB (billones de US$) Nota: El Grupo BRIC consiste en Brasil, Rusia, India y China. Fuente: Banco Mundial. 12 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 El panorama para 2011 y 2012: eliminar el desempleo y la falta de actividad en las economías y sectores más gravemente crecimiento lento pero sostenido golpeados por la crisis. Después de la brusca desaceleración de 2008 y la La recuperación sostenida se verá impulsada por contracción en 2009, se estima que en 2010 el el fortalecimiento de los flujos de capital PIB mundial ha crecido en 3,9%. El repunte del dirigidos a países en desarrollo en 2011 y 2012. crecimiento fue más marcado en los países de Sin embargo, se espera que los flujos carry ingreso alto (6,2 puntos porcentuales de trade disminuyan a medida que las políticas mejoramiento en las tasas de crecimiento) que en monetarias se hagan más estrictas en los países los países en desarrollo (5 puntos porcentuales de ingreso alto y las tasas de interés suban. de aumento en las tasas de crecimiento). No Como un resultado parcial, las afluencias totales obstante, el crecimiento de 7% en los países en a los países en desarrollo no crecerán tan desarrollo más que duplicó al de los de ingreso rápidamente: apenas por sobre 10% en 2011 y alto. Como resultado, las naciones de ingreso bajo 5% en 2012 (Gráfico 11). Debido a que se mediano y bajo contribuyeron con casi la mitad pronostica que el PIB nominal aumentará más del crecimiento mundial (46%) en 2010. velozmente (10% y 12%), a pesar de que el alza Además, todo el crecimiento de los países en del flujo en términos del dólar se proyecta que desarrollo se debió al aumento de la demanda disminuya como una proporción del PIB, a cerca interna. de 3,7% en 2012. No obstante, las estimaciones apuntan a una Una combinación de precios de los productos ralentización en los países de ingreso alto y en básicos más bajos (comparado con 2008) y la desarrollo en 2010, en respuesta principalmente recuperación del equilibrio en los volúmenes de a un relajamiento ya observado en el segundo comercio a favor de los países de ingreso alto, ha semestre de 2010, antes de volver a repuntar una servido para reducir los desequilibrios globales. vez más hacia la mitad de 2011, cuando No se espera que esta tendencia se revierta en el alcanzarán niveles más parecidos a su potencial período correspondiente a estas proyecciones. El de largo plazo. De esa manera, se espera que el valor absoluto del balance de la cuenta corriente PIB mundial aumente en 3,3% y 3,6% durante de las economías del mundo ha disminuido de un 2011 y 2012. Las economías en desarrollo se máximo de 5,6% a cerca del 3,3% del PIB expandirán en 6% o más cada año, para más que mundial en 2010 (Gráfico 12). La mayor parte de duplicar el 2,4% y 2,7% de crecimiento que se esta reducción se debe a desequilibrios en proyecta para los países de ingreso alto. naciones de ingreso alto (el déficit de cuenta Lamentablemente, dichas tasas no bastan para corriente de Estados Unidos disminuyó de 6% a Gráfico 11 Flujos de capital como % del PIB Gráfico 12 Desequilibrios mundiales han disminuido considerablemente y se espera continúen cayendo Billones de US$ % 1.2 9 Valor absoluto de saldos nacionales en cuenta corriente, % del PIB mundial Flujos de deuda a corto plazo 6 Bancos Flujos de capital como % 8 1.0 del PIB (eje derecho) Bonos Países en desarrollo 7 5 0.8 Inversión en cartera 6 IED 4 0.6 5 0.4 4 3 3 0.2 2 2 Países de ingreso alto 0.0 1 1 -0.2 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010e2011p2012p 0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Fuente: Banco Mundial. e = estimado; p = proyección. Fuente: Banco Mundial. 13 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 2,7% del PIB entre 2005 y 2009, antes de volver y el excedente de capacidad. Sin embargo, en los a subir a 3,5% del PIB en el tercer trimestre de países europeos de ingreso alto más afectados 2010). Por su parte, las inestabilidades de las por la crisis el crecimiento no será lo economías en desarrollo también disminuyeron suficientemente robusto como para reducir el de 1,5% del PIB mundial en 2006 a cerca de desempleo con la rapidez deseada, debido, en 1,1% en 2010. parte, a la intensa reestructuración que actualmente experimentan estas economías. En De cara al futuro, se espera que los general, el PIB de la zona euro, después de desequilibrios mundiales disminuyan expandirse 1,7% en 2010, se proyecta que bajará marginalmente en 2011 y 2012, a medida que los a 1,4% en 2011 y subirá a 2% en 2012. Este ahorros de toda la economía en los países de crecimiento será el resultado de la aplicación ingreso alto continúen al alza. Cualquier gradual de una política fiscal más estricta y del tendencia a la baja de las tasas de ahorro privado hecho de que la región prefiere los préstamos en dichas naciones debido a los mejoramientos bancarios, en lugar de acciones o bonos, para cíclicos en la economía, se espera que sea sostener el financiamiento de las inversiones en contrarrestada3 por los ahorros más altos del el sector privado. sector público y una disminución del déficit fiscal y por una propensión compensatoria de Por último, después de un sólido tercer trimestre, aumento del ahorro privado debido al se pronostica que el crecimiento japonés se incremento de los tipos de interés tras el retiro de contraerá en el último trimestre de 2010. No los paquetes de estímulo. obstante, el repunte anticipado de las exportaciones traerá un nuevo aire a la economía Países de ingreso alto que se traducirá en crecimiento en el primer trimestre de 2011. En general, las proyecciones Se proyecta que la actividad en Estados Unidos apuntan a un crecimiento estimado de 4,4% en siga siendo caracterizada por un sólido aumento 2010, que se moderará a 1,8% en 2011 y de la demanda interna, pero con un crecimiento avanzará a 2% en 2012. del PIB relativamente decepcionante, al tiempo que la economía continúe enfrentando un alto Países en desarrollo desempleo y una reducción de un sector inmobiliario demasiado grande. A pesar del Los anexos regionales de este volumen presentan un análisis detallado de las previsiones para las regiones fortalecimiento de las exportaciones y el hecho en desarrollo y algunos países seleccionados. de que desde enero de 2009 la depreciación También disponible en línea en: efectiva real del dólar ha llegado al 9%, las http::\www.worldbank.org\globaloutlook. pérdidas, tanto a modo de importaciones como de capital, continúan obstaculizando los Con la sola excepción de Europa y Asia central, esfuerzos para activar la economía por medio del la mayoría de las regiones del mundo en estímulo a la demanda. Gracias a las medidas desarrollo gozará de una robusta recuperación adicionales de estímulo aprobadas a fines de (Gráfico 13), en el marco de la cual el 2010, se espera que el PIB crezca 2,8% en 2011 crecimiento rozará su máximo potencial y las y 2,9% en 2012. brechas de producción estarán cerca o aproximándose a cero (Gráfico 14). Esta En los países europeos de ingreso alto, por su aparente homogeneidad oculta diferencias parte, la recuperación quedará a merced de la importantes al interior de las regiones, que se incertidumbre que rodea a la deuda soberana de deben, entre otros factores, a la distinta varias naciones así como de ajustes fiscales exposición de los países a los flujos planeados a una amplia escala. No obstante, en internacionales de capital y a los grados diversos las economías más grandes, el crecimiento de dependencia de las remesas, el turismo y los superará levemente las tendencias pasadas, lo productos básicos. A continuación se analizan que ayudará a absorber lentamente el desempleo 14 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 13 Tasas de crecimiento de países en desarrollo se estabilizan a niveles históricamente altos Crecimiento anual del PIB, % 15 10 5 0 2007 2008 2009 -5 2010e 2011p 2012p -10 Asia oriental y Europa y Asia América Latina Oriente Medio Asia meridional �frica al sur del Pacífico central y Caribe y Norte de Sahara �frica Fuente: Banco Mundial. e = estimado; p = pronóstico. las proyecciones para los países en desarrollo Además, el tibio crecimiento y la restructuración desde esta perspectiva. financiera de los países europeos de ingreso alto se han traducido en una débil recuperación de las Países de ingreso mediano en etapa de afluencias de capital extranjero y de los ingresos reestructuración por exportaciones y remesas para Europa y Asia En promedio, los países de este grupo han central en desarrollo. En los cinco países donde experimentado un ciclo mucho más abrupto que la reestructuración es particularmente aguda, la los de ingreso bajo, con un crecimiento del PIB producción cayó 8,2% en 2009 y creció apenas de solo 1,9% en 2009, antes de dar un salto hasta 1,7% en 2010 (Cuadro 3). Si se incluye Rusia, la 5,9% en 2010. Entre aquellos cuya estructura producción se precipitó en 8% en 2009, pero la económica resultó más distorsionada durante el reactivación del crecimiento fue más intensa período de auge y cuyos hogares y sector (3,1%) gracias a que este país se benefició de la bancario son los más agobiados por las malas recuperación de los precios del petróleo y los prácticas de endeudamiento,4 las brechas de ingresos estatales. producción son superiores al 4% del PIB y el desempleo es generalizado. En gran medida, esta Si se excluye a las seis economías más afectadas, situación es el resultado de los acontecimientos el impacto en el crecimiento fue menos grave registrados en seis países de ingreso mediano que vivieron un marcado auge entre 2003 y 2007 Gráfico 14 Persisten grandes brechas de producción en economías en restructuración de Europa y Asia central y cuyas economías están hoy en día sometidas a una intensa reestructuración.5 Existen brechas de producción menores en donde se requiere restructuración 5 países más afectadas 15.0 6 países más afectadas Todos estos se ubican en la región de Europa y Países sometidos a restructuración en Europa y Asia central Asia central. Como un resultado parcial, su 10.0 Europa y Asia central (salvo los seis países más afectados) crecimiento agregado ha sido lento: el crecimiento del PIB no superó el 4,7% en 2010, 5.0 tras hundirse un 6,6% en 2009 (véase Cuadro 1). El alto nivel de endeudamiento de los hogares y 0.0 el desempleo generalizado han frenado la demanda de los consumidores, mientras que la -5.0 consolidación en curso del sector bancario y las grandes cantidades de préstamos incobrables -10.0 están limitando el nuevo financiamiento. 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Fuente: Banco Mundial. ECA = Europa y Asia Central. 15 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Cuadro 3 Evolución del PIB en países en desarrollo por categoría económica Crecimiento real del PIB Amplia brecha de la 2000- 2005- producción 2004 2008 2008 2009 2010 2011 2012 2010 Estados frágiles 3.0 4.1 3.8 3.0 5.0 5.2 5.1 -0.7 Países sometidos a restructuración en Europa y Asia 6.9 7.3 5.3 -7.3 3.2 4.0 4.1 -3.9 central Cinco países más afectados 7.2 7.0 4.4 -8.2 1.7 3.1 4.3 -4.4 Seis países más afectados 6.9 7.1 5.0 -8.0 3.1 3.9 4.1 -4.2 Europa y Asia central (salvo los seis países más 6.7 10.9 9.1 1.6 4.7 4.7 4.8 0.2 afectados) 5.6 Nueve países principales que reciben grandes volúmenes de capital 7.8 6.0 extranjero 3.7 8.4 6.8 6.8 -0.1 de ellos, aquellos con superávit en cuenta corriente precrisis 8.2 10.3 8.7 7.7 9.4 8.1 7.9 0.6 de ellos, aquellos con déficit en cuenta corriente precrisis 3.8 5.5 3.5 -0.3 7.3 5.3 5.6 -0.8 Países de ingreso bajo dependientes del turismo y de las 4.8 6.1 5.6 4.3 5.3 6.4 6.3 -0.7 remesas Dependientes de las remesas 4.8 6.0 5.4 5.2 5.5 5.8 6.2 0.0 Dependientes del turismo 5.1 8.9 8.8 4.4 6.5 9.0 7.9 -1.6 6.6 Países de ingreso bajo: Economías dependientes de los recursos 7.2 5.8 4.7 6.4 6.6 6.6 -0.5 4.1 6.3 Países de ingreso mediano: Economías dependientes de los recursos 5.1 1.4 3.9 4.5 4.6 -0.8 Otros: Países de ingreso bajo 4.6 7.7 8.6 5.7 6.0 6.7 7.0 -0.3 Otros: Países de ingreso mediano 2.5 6.5 4.4 1.9 5.9 4.3 4.3 1.1 Fuente: World Bank, Dealogic. Nota: Los 5 (6) primeros países son Bulgaria, Kazajstán, Lituania, Rumania, (Federación de Rusia) y Ucrania. para Europa y Asia central, con cifras positivas En ambos grupos, las brechas de producción se de 1,6% en 2009 y expectativas de altos han ido cerrando rápidamente, si bien todavía aumentos en el rango del 4% en el período que son moderadamente negativas en los países con contempla este pronóstico. Las brechas de déficit de cuenta corriente. En tanto, el producción para estos países son cercanas a cero, crecimiento en ambos grupos seguirá una senda levemente positivas en contraste con las de las sólida, pero más lenta que las rápidas tasas naciones en etapa de reestructuración donde son observadas en 2010. A modo de referencia mucho más grandes (Gráfico 14). De hecho, se general, se espera que la entrada continua de espera que se mantengan altas inclusive en 2012 capitales impulse al PIB de cada grupo dentro de y que el crecimiento no logre superar la mitad de 0,5 puntos porcentuales en 2012 (Gráfico 15). las tasas alcanzadas antes de la crisis. Sin embargo, si esta afluencia se acelerara y el crecimiento escala por encima de las La gran afluencia de capital impulsó el proyecciones de referencia, se corre el riesgo de crecimiento en algunos países intensificar las actuales presiones inflacionarias El año 2010 trajo un repunte de los flujos de y la burbuja en el precio de los activos, en capital que se tradujo en que el PIB de los nueve especial en los países cuyas monedas todavía países6 que atrajeron el mayor volumen se resisten presiones alcistas. Para otros, la disparara hasta el 8,4% en 2010, después de apreciación sostenida debilitará su crecer 3,7% en 2009.7 La recuperación del competitividad, con la consiguiente reducción de crecimiento fue más intensa en los países del las exportaciones netas y de la ayuda a la grupo con déficit en cuenta corriente (7,6 puntos mitigación de las presiones inflacionarias. porcentuales), debido a que la renovada afluencia de capital mitigó las limitaciones a la reactivación de la demanda interna (principalmente las relacionadas con la inversión y el consumo privado). 16 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 15 Sólidos flujos de capital contribuyeron a Gráfico 16 Producción en países en desarrollo dependi- rápida disminución de brechas de producción en algunos entes de remesas se mantuvo en gran medida estable países Brechas de producción, diferencia entre la producción real y potencial Brechas de producción, diferencia entre la producción real y potencial como % del potencial como % del potencial 4 Dependiente de remesas 4.0 Dependiente del turismo 3 Países con déficit 3.0 Total mundial Países con superávit 2 2.0 1 1.0 0 0.0 -1 -1.0 -2 -2.0 -3 -3.0 -4 -4.0 -5 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Fuente: Banco Mundial. Fuente: Banco Mundial. El alto precio de los productos básicos seguirá La mayor reactivación de los ingresos respaldando el sólido crecimiento de países provenientes de las remesas y el turismo cuya economía se basa en recursos naturales sustentan las esperanzas de aceleración La crisis afectó con menor intensidad a los gradual países de ingreso bajo y mediano que basan su El impacto de la crisis fue limitado en los países economía en la explotación de recursos de ingreso bajo cuya economía depende en gran naturales. En el caso de los exportadores de medida de las remesas y el turismo, donde el ingreso bajo (muchos de los cuales se concentran crecimiento cayó de 5,6% a 4,3% entre 2008 y en �frica al sur del Sahara) el crecimiento del 2009. En parte debido a ello, la utilización de la PIB disminuyó en aproximadamente un 1 punto capacidad de producción de la economía ya porcentual en 2009, recuperándose a 5,3% en recuperó los niveles de largo plazo (Gráfico 16). 2010 y se anticipa que se mantengan tasas de Por su parte, las economías que dependen del cerca de 6,5% durante el período que abarcan las turismo resultaron más gravemente afectadas por proyecciones, gracias a que el alto precio de los la crisis, ya que los menores ingresos y la productos básicos sustenta el ingreso y las incertidumbre en dichos países dieron como finanzas públicas. La crisis ralentizó la actividad resultado más bajas cifras de turistas y (o) gasto. de las economías de ingreso mediano que también dependen de sus recursos naturales en Se prevé que el repunte en las economías mayor medida que sus pares de ingreso bajo. dependientes de las remesas será modesto en los Esto se debió principalmente a que las primeras próximos dos años, debido a que las condiciones estaban más integradas en el tejido financiero de empleo en los países de ingreso alto no mundial y contaban con sectores manufactureros mejorarán con la rapidez deseada. Tampoco se más grandes. Por otra parte, muchos países de espera que el turismo se reactive con mucha ingreso bajo con abundantes recursos naturales energía, ya que las previsiones en los países de todavía se encuentran en una fase de expansión origen se irán fortaleciendo solo paulatinamente. acelerada, proceso que no se vio interrumpido por la crisis. Se espera que las economías de Si no escalan las tensiones, el crecimiento en ingreso mediano crezcan 4,5% y 4,6% en 2011 y los Estados frágiles seguirá siendo acelerado 2012, moderadamente por encima del El impacto de la recesión en los países frágiles8 crecimiento promedio de 4,1% registrado en el fue relativamente pequeño: el crecimiento cayó período previo al auge de 2000-04. de 3,8 % en 2008 a 3 % en 2009. Si se mantienen las actuales condiciones favorables, se prevé que el crecimiento rondará en promedio 17 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 5% al año o superior en el período 2010-12, muy reactivación ya se consolidó, especialmente en por encima del 3% promedio registrado durante los países en desarrollo; esta situación ha el auge que precedió a la crisis. Por supuesto, si contribuido a aliviar los temores de una recaída las condiciones políticas se deterioraran en uno o en la recesión. Sin embargo, todavía persisten más países el crecimiento se vería notoriamente importantes riesgos de corto y largo plazo que afectado. podrían sabotear el proceso. A continuación se presenta un análisis de estos obstáculos. Los países restantes superarán el crecimiento registrado antes de la crisis Riesgos de corto plazo que amenazan la En el resto de los países de ingreso bajo, el recuperación mundial crecimiento agregado disminuyó en casi 3 puntos porcentuales entre 2008 y 2009, pero se Como se indicó anteriormente, los principales espera que alcance 7% en 2012. Este destacado riesgos de corto plazo para la economía mundial desempeño, que se observa también en otras incluyen: la posibilidad de más alborotos y categorías de países de ingreso bajo, es el contagios en los mercados de deuda soberana de resultado en parte de sus relativamente débiles la zona euro; la eventualidad de que las vínculos con los mercados financieros bajísimas tasas de interés en los países de internacionales, que les protegió de los efectos ingreso alto induzca a un segundo ciclo de más perjudiciales del llamado ciclo ―auge y ―auge y decadencia‖ en una o más naciones en decadencia‖. Sin embargo, también lograron desarrollo, y el peligro de que el alza en el precio reaccionar y adaptarse mejor a la volatilidad de los productos básicos amenace la externa gracias a la gestión macroeconómica recuperación y (o) la reducción de la pobreza en mejorada y al alivio oportuno de la deuda. los últimos países mencionados. Los restantes países de ingreso mediano Agitación financiera en países europeos de (excluidos aquellos que están en etapa de ingreso alto reestructuración, que reciben afluencias de La inquietud de los mercados sobre la ‗dinero caliente‘ o que son ricos en recursos sostenibilidad fiscal y el sistema de resolución naturales), también se beneficiaron de las de crisis en la zona euro se agudizó una vez más mejores condiciones financieras internacionales. en el último trimestre de 2010, cuando Irlanda se Los flujos de IED a estos grupos, que convirtió en el segundo Estado de dicha área en aumentaron en cerca de 20%, contribuyeron a un recibir apoyo financiero externo de la Unión sólido crecimiento de 5,9 % en 2010. En Europea y el Fondo Monetario Internacional promedio, la producción de estos países se (FMI). El paquete totaliza alrededor del 54% del mantiene alta, en términos de potencial. Por esta PIB irlandés, del cual una cantidad equivalente a razón y en consonancia con la proyectada cerca del 11% del PIB será provisto por los ralentización de corto plazo del crecimiento en el propios recursos del país. Su objetivo es entregar resto del mundo, se ha visto que el ritmo de apoyo al sector bancario. Hasta la fecha, sin expansión en estas economías se establezca a un embargo, la calma no ha llegado a los mercados. paso de 4% durante el período que abarcan los pronósticos. Las dudas sobre la posibilidad de que los sectores bancarios de otros mercados también Desafíos que acechan a la economía necesitaran apoyo y la persistente incertidumbre mundial en torno a la capacidad de los actuales marcos existentes para satisfacer las posibles La recuperación económica ha recobrado el necesidades financieras de las economías impulso, ha madurado y se ha extendido para involucradas, impulsaron la presión alcista en el incluir a más países y a más componentes de la precio de la cobertura por impago de deuda demanda. Al parecer, la dinámica de soberana de Bélgica, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España (Gráfico 16) el otoño boreal 18 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 17 Retorna ansiedad al mercado debido a Gráfico 18 Males de la deuda soberana en países de in- deuda soberana de Europa greso alto tienen efecto limitado en costos del crédito de países en desarrollo de 2010 (Gráfico 17). Inquietudes también primera racha de nerviosismo sobre los contribuyeron a pérdidas en los mercados de mercados de la deuda soberana de la zona euro valores de entre 1,2% y 8,9%. A principios de (más detalles en Banco Mundial, 2010). diciembre, los mercados accionarios se recuperaron un poco luego de que el Banco Sin embargo, si la volatilidad del mercado Central Europeo comenzara a comprar bonos en persiste, los inversionistas podrían postergar circulación, pero la propagación de las permutas algunos proyectos y (o) los consumidores de incumplimiento crediticio (CDS, por sus retrasar la compra de bienes de consumo siglas en inglés), después de una baja inicial, duraderos. Esto resultaría en la ralentización del continuó aumentando o permaneció alta hasta crecimiento que podría incluso conducir a fines de año. algunos países a recaer en la recesión. Además, la intranquilidad de los mercados puede incitar a A la fecha, la sensibilidad de los inversionistas los países a intensificar estrategias de ante todo lo relacionado con la deuda de los consolidación fiscal, lo que terminaría por frenar países europeos de ingreso alto no ha contagiado aún más el ritmo de recuperación en 2011. Las el precio de las coberturas por impago de deuda simulaciones que se presentan en el cuadro 4 se de la mayoría de las economías en desarrollo, si bien el precio de dichos seguros para países que Cuadro 4 Impacto estimado de una creciente consoli- inicialmente tenían un margen mayor a 600 dación fiscal e inquietud entre inversionistas (desviación porcentual en el nivel del PIB desde la línea base) puntos base también ha tendido a subir (Gráfico 18). No obstante, la incertidumbre de noviembre 2010 2011 2012 sí se tradujo en una merma en los flujos de capital hacia las economías emergentes. Los Total mundial 0.0 -0.6 -0.9 flujos también permanecieron bajos en Países de ingreso alto 0.0 -0.7 -1.1 diciembre, un mes estacionalmente lento para los Países en desarrollo 0.0 -0.1 -0.2 flujos de capital. de ingreso mediano 0.0 -0.1 -0.2 de ingreso bajo 0.0 -0.1 -0.2 Las implicancias de este nuevo brote de Asia oriental y el Pacífico 0.0 -0.2 -0.3 inquietud entre los inversionistas no están del Europa y Asia Central 0.0 -0.1 -0.1 todo claras. La hipótesis más aceptada, y usada América Latina y el Caribe 0.0 -0.1 -0.1 en las previsiones, plantea que incluso si la Oriente Medio y Norte de �frica 0.0 -0.1 0.0 sensibilidad de los mercados se mantiene, esta Asia meridional 0.0 -0.2 -0.4 tendrá un impacto limitado en la economía real, �frica al sur del Sahara 0.0 -0.1 -0.1 como ocurrió en mayo de 2010 cuando surgió la Fuente: Banco Mundial. 19 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 basan en una consolidación fiscal de 1% del PIB europeo, lo que supone un descenso considerable adicional a introducir en el segundo trimestre de desde fines de 2009, cuando la cifra alcanzó el 2011 y una reducción de la inversión de 2,5 10% de dichos activos (Gráfico 19). puntos porcentuales, en relación con la línea de base. El resultado es una desaceleración del Otro potencial canal de transmisión podría ser el crecimiento de hasta 0,6 puntos porcentuales y sector financiero. Los bancos radicados en los 0,3 puntos porcentuales en 2011 y 2012, países cuyo mercado financiero está bajo estricto respectivamente. La mayor parte del frenazo será escrutinio poseen activos internacionales en aguantado por las economías de ingreso alto (un mercados emergentes por aproximadamente acumulado de 1,1 puntos porcentuales). Dicho US$0,7 billones. En ese sentido, Albania, escenario más contenido afectaría en menor Bulgaria, Rumania y Serbia se han beneficiado medida a los países en desarrollo, debido en en el pasado del flujo abundante y continuo de parte a que no se espera que ellos apliquen capital proveniente de instituciones financieras medidas adicionales de consolidación fiscal. griegas. De manera similar, los bancos portugueses y españoles son una fuente Si bien el nerviosismo de los mercados sobre la importante de financiación en América Latina deuda soberana de la zona euro ha tenido efectos (Gráfico 20). limitados en la economía real hasta el momento, las poco probables consecuencias de una En total, los sectores público y privado de resolución caótica a las tensiones fiscales América Latina han recibido créditos por europeas es aún una importante fuente de US$320.000 millones, es decir, el 8% del PIB, incertidumbre tanto en los países de ingreso alto mientras que los países europeos emergentes como en los en desarrollo, especialmente para deben US$400.000 millones o 13% del PIB. Los aquellos con estrechos vínculos comerciales y bancos españoles son poseedores de más del financieros con las economías en problemas. 25% del capital bancario en México, Chile y Perú. Aproximadamente 11% de los depósitos en Como un resultado de una creciente integración América Latina y el Caribe están en las bóvedas financiera en la zona euro y el mundo de ingreso de bancos españoles y estos han otorgado alto en general, hay extensas cross-exposures créditos por un total que equivale al 9% de los entre los bancos de los países de ingreso alto. activos bancarios de la región. Por otro lado, los Ya en el segundo trimestre de 2010, el Banco de bancos portugueses también son omnipresentes Pagos Internacionales estimó que los bancos en Brasil y representan más del 30% de los europeos tenían unos US$1,6 billones en activos activos bancarios en países africanos como de Grecia, Irlanda, Portugal y España, es decir, Angola y Mozambique. más del 8% de los activos del sistema bancario Gráfico 19 Títulos de activos del sector bancario europeo Gráfico 20 Distribución entre regiones en desarrollo de en Grecia, Irlanda Portugal y España títulos de activos pendientes de bancos de países en ten- sión en zona euro 20 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Si los bancos en los países de ingreso alto de Europa y Asia central y �frica al sur del Sahara Europa se vieran forzados a recapitalizar o a tienen estrechos vínculos comerciales con aplicar medidas de ajuste, es probable que ellos Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y España. A (y sus clientes) tengan que retirar las inversiones nivel de país, dicho grupo de economías recibe el para cubrir las pérdidas. Si esto ocurriera, el 20% o más de las exportaciones de Albania, flujo de capitales hacia las regiones en desarrollo Azerbaiyán, Camerún, Cabo Verde, Marruecos, se podría contraer. Túnez y Namibia. La magnitud del daño a estos países dependerá del grado de su contracción Dicho esto, una escasez de capital es poco fiscal y de que logren diversificar sus probable en el caso de América Latina y sus exportaciones a otros mercados. vínculos con el sistema bancario español, en parte porque la mayoría de los bancos opera La simulación realizada en el marco de la como subsidiarias y está sujeta a requisitos edición de junio de 2010 de Perspectivas regulatorios y de capital independiente en el país económicas mundiales sugiere que una grave anfitrión. De hecho, los principales bancos de pérdida de confianza y la consiguiente quiebra España dependen cada vez más de las ganancias de este grupo de países tendrían un impacto de sus operaciones en América Latina y varios acumulativo de hasta -4,1% del PIB mundial han ampliado sus propiedades en el mundo en (Banco Mundial, 2010). desarrollo en 2010. Por ejemplo, Santander compró el resto de su división de México del Implicancias de las bajas tasas de interés en Bank of America Corp en una suma de los países en desarrollo US$2.500 millones, mientras que BBVA tomó Otra fuente de riesgo en el corto plazo radica en control de su par turco Garanti Bank en una que países de ingreso alto y en desarrollo han negociación que totalizó US$5.800 millones. aplicado distintas posturas en materia de política económica. Tal como se indica arriba, la brecha Más allá de estos nexos financieros, los flujos de de producción en la mayoría de las economías en IED también podrían verse perjudicados, desarrollo es cercana o igual a cero, mientras que especialmente los dirigidos a América Latina. los países de ingreso alto y en desarrollo de Alrededor del 13% que llegó a la región en 2009 Europa y Asia central todavía padecen el lastre provino de España, proporción que asciende al de un elevado desempleo y los niveles del PIB 25% en Argentina y México. Por otra parte, estas siguen estando muy por debajo de las tendencias economías europeas de ingreso alto son alcanzadas antes de la crisis. importantes socios comerciales de muchos países en desarrollo (Gráfico 21). De hecho, las Como resultado, a diferencia del período regiones de Oriente Medio y Norte de �frica, inmediatamente posterior a la crisis, cuando la política macroeconómica mundial vivía una Gráfico 21. Vínculos comerciales con economías en tensión fuerte expansión, muchos países en desarrollo han comenzado a aplicar medidas de ajuste, a pesar de que las naciones de ingreso alto todavía mantienen una postura más flexible. Así, se calcula que el déficit fiscal en todas las regiones en desarrollo es inferior al 4,5% del PIB, excepto en Asia meridional, donde se prevé que la proporción llegue al 8% en 2010 (Gráfico 22). Además, aunque algunos países de ingreso alto están revisando su política fiscal para hacerla más estricta, todavía es bastante permisiva (más del 10% del PIB en Estados 21 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Gráfico 22. Política fiscal es mucho más flexible en países a la desconfianza del mercado sobre la solvencia de ingreso alto de algunos países europeos, los bonos a 10 años del Tesoro de Estados Unidos todavía tienen un rendimiento de apenas 3,3%, al igual que los de Alemania, que no superan 2,9 %. De esta manera, la diferencia en la tasa de interés de largo plazo entre los países de ingreso alto y aquellos en desarrollo es alta (Gráfico 23). Esto contribuye al carry trade, donde los inversionistas piden financiamiento en países de ingreso alto con tasas de interés mínimas e invierten en economías en desarrollo cuyas tasas de interés son mucho más elevadas. Qué hacer con el repentino aumento de la Unidos, más del 7,5% en Japón y apenas por afluencia de capital debajo del 6,5% en la zona euro). Como se ha indicado arriba, el repunte en los flujos de capital hacia los países en desarrollo es La política monetaria también es contradictoria. un reflejo de sus buenos indicadores y del Varios países en desarrollo (Brasil, China, India, mínimo coste de oportunidad que conlleva la Malasia, Perú, Indonesia y Tailandia, por baja tasa de interés. La mayoría de las naciones nombrar solo algunos) han iniciado ya el camino en desarrollo logran absorber con facilidad la hacia una política monetaria más moderada que abundancia de capital extranjero, el cual ha ayude a evitar la inflación o contrarreste su jugado un papel protagónico en sus respectivas aumento o un nivel ya elevado. Por el contrario, recuperaciones. Sin embargo, para otros este las economías de ingreso alto todavía siguen exceso se ha traducido en graves aprietos. políticas monetarias extremadamente liberales, con la tasa de interés nominal de corto plazo Las autoridades pueden hacer frente a los flujos cercana a cero y tasas reales en números rojos. de capital mediante una serie de estrategias, como la apreciación de la moneda, la La compra de activos a gran escala y la esterilización y otras medidas de control de flexibilización cuantitativa también han capital (Recuadro 4). Así, los países en general deprimido las tasas de interés a largo plazo.10 han aplicado una combinación de estas Como resultado, incluso después del reciente estrategias y las economías en desarrollo aumento repentino en el rendimiento, que siguió Gráfico 23. Grandes diferenciales en tasa de interés entre Gráfico 24 Histograma de apreciaciones efectivas y economías de ingreso alto y en desarrollo reales en países en desarrollo desde enero de 2010 22 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Recuadro 4: Políticas alternativas ante mayores afluencias de capital Las autoridades encargadas de elaborar políticas pueden aplicar diversas estrategias, muy compatibles entre sí, a la hora de encarar una abundante afluencia de capital extranjero. Quizás la reacción más sencilla es permitir que la moneda local se aprecie. Esta política tiene la ventaja de preve- nir que el capital se sume a las presiones inflacionarias (en un escenario de flexibilidad perfecta, las afluencias extranjeras no tienen impacto en la oferta monetaria). El riesgo que se asume es el de dañar a largo plazo las ex- portaciones y los sectores que compiten con las importaciones. Una alternativa implica intentar controlar la presión alcista sobre la moneda por medio de acumular reservas. Esta medida tiene un efecto inicial de aumentar la oferta monetaria interna, lo que a su vez puede contrarrestarse con una política de ajuste monetario. En algunos casos, esta estrategia de esterilización puede amplificar las afluen- cias debido a que magnifica el diferencial del tipo de interés entre el país que recibe el carry trade y la tasa de interés que pagaron los inversionistas en el extranjero. Si ese es el caso, se puede aplicar el ajuste monetario por la vía administrativa, por ejemplo, al exigir a los bancos que aumenten sus reservas. Una tercera opción es intentar inhibir la afluencia de capitales o incentivar su salida y, para ello, aplicar estrate- gias reguladoras o algún tipo de control. Por ejemplo, se pueden adoptar restricciones a la salida del capital, intro- ducir un gravamen a la posesión de corto plazo de divisas o incluso aplicar medidas más estrictas que prohíban ciertos tipos de entradas. En la medida que los esfuerzos de esterilización se vean obstaculizados de esta manera, las entradas de capital pueden contribuir a expandir el crédito interno, generar inflación e incentivar la formación de burbujas de activos . pudieron controlar de manera adecuada la costo asociado que se ha de tener en cuenta. presión alcista sobre sus monedas. Durante los Varios de los países que lograron resistir en buen primeros 10 meses de 2010, el 60% de esos pie los embates alcistas sobre su moneda han países vio la apreciación del tipo de cambio observado el aumento repentino de su oferta efectivo real, ya sea debido a una apreciación monetaria y atisban indicios del aumento de las nominal o al aumento de la inflación, de manera presiones inflacionarias sobre los bienes de que muchas monedas se apreciaron consumo y los mercados de activos (Recuadro considerablemente (Gráfico 24). Por el contrario, 5). la moneda de la mayoría de los países de ingreso alto se depreció solo marginalmente. Por ejemplo, la oferta monetaria conjunta de Brasil, Rusia, China e India creció en 27% anual Sin embargo, varias naciones (principalmente de en 2010, cifra que solo en Rusia llega al 38%. Al ingreso mediano, con mercados bursátiles y de mismo tiempo, en los ocho países de Asia deuda bien desarrollados) se vieron sometidos a oriental para los que se cuenta con datos, el una afluencia de cuantiosos capitales extranjeros precio de los bienes raíces se ha encarecido a un que redundó en la apreciación de su moneda por ritmo promedio de 17% anual desde 2007. La sobre lo permitido por sus indicadores inflación también es elevada o está en alza en económicos o en la aplicación forzada de muchos países en desarrollo, principalmente en medidas extraordinarias para impedirla. En este China, India, Indonesia y Sri Lanka. Por otro último caso, optaron por diversas alternativas lado, en Europa y Asia central, el aumento de la como la aceleración del ritmo al cual inflación responde en gran medida al acumulaban divisas y la puesta en vigor de encarecimiento de los alimentos, producto de las medidas administrativas conducentes a ralentizar continuas sequías. la entrada de capital (o incentivar la salida de este), en las que se cuenta el estímulo a la salida Además, la acumulación de divisas conlleva de inversión extranjera directa (Cuadro 5). costos reales, en términos fiscales y del desarrollo. Varias naciones en desarrollo Si bien los beneficios que se obtienen al evitar la actualmente tienen reservas que superan el 40% apreciación acelerada son reales, esta tiene un de su PIB (Gráfico 25). El costo de acumular 23 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Cuadro 5 Algunas de las medidas aplicadas recientemente para contener presiones sobre el tipo de cambio País Me didas tomadas Brasil • 18 de octubre: Alza a 6% en impuesto IOF a la entrada de bonos de 4% (5 de octubre) y 2% (22 de octubre, 2009). • ILa tasa del impuesto IOF al margen de depósitos de no residentes por contratos derivativos subió de 0,38% a 6%. Chile • AMedidas administrativas para reducir los costos de transacción de los exportadores . Colombia • Compras diarias intermitentes de US$20 millones en el mercado de entrega inmediata durante cuatro meses, a partir de marzo de 2010. • Noviembre de 2010: Reducción de los aranceles. • Propuesta para eliminar la exención tributaria al endeudamiento en el exterior. México • Política de acumulación de reservas, Banco Central vende opciones de venta de dólares de US$600 millones al mes. China • Flexibilización de las restricciones a las inversiones de bancos transnacionales en bonos chinos denominados en yuan que se mantienen en el extranjero. Indonesia • 7 de julio: Se implementó un período mínimo de retención de un mes para los certificados de mercado monetario del Banco Central. Corea • Aplicación de topes máximos al tamaño de los inventarios de derivados financieros en moneda extranjera como ―medidas macroprudenciales‖. Tailandia • Impuesto del 15% al ingreso por intereses y ganancias de capital devengados por inversionistas privados. Federación • El Banco Central abolió la banda de fluctuación R26-41 del rublo contra la canasta de de Rusia monedas de US$0,55/€0,45 vigente desde enero de 2009. Turquía • Aumento del límite a la subasta de compras de divisas a US$140 millones; mayores requisitos para las reservas bancarias y reducción de las tasas de interés a corto plazo. Sudáfrica • Intervención del mercado de divisas para generar reservas. Se flexibilizarán aún más los controles residuales cambiarios para los residentes. Fuente: Banco Mundial. Recuadro 5: Flujos internacionales de capital y volatilidad macroeconómica Los flujos internacionales de capital juegan un papel preponderante cuando los países desean complementar sus ahorros y superar las deficiencias en los sistemas de intermediación internos. Sin embargo, pueden tener un efecto perjudicial si son demasiado volátiles o cuando la economía no puede absorberlos de manera sostenible. Esta situación entraña un grave peligro cuando la influencia de las entradas de capital en la moneda local se con- vierte en un factor que atrae más flujo. Si bien las primeras oleadas de capital llegan atraídas por los indicadores económicos, los inversionistas pueden sucumbir a la tentación de la alta rentabilidad que se obtiene al invertir en una moneda que no deja de apreciarse. Pero esta táctica es evidentemente inestable. El ciclo que inicialmente in- centiva la afluencia de capitales debido a las expectativas de apreciación alcanza inevitablemente un punto en el que ya no puede sostener las tensiones que produce dicha burbuja especulativa (pérdida de competitividad, gran- des agujeros en la cuenta corriente y grave endeudamiento) y finalmente causa un brusco revés en las expectati- vas. Pero para las personas y empresas que invierten en activos de corto plazo con relativa liquidez y que creen que podrán dejar el mercado antes de la depreciación de la moneda, los beneficios de apostar por una mayor apre- ciación son atractivos. De cara a una marejada de capital extranjero, los países pueden permitir que su moneda se aprecie, lo que redun- dará en una pérdida de competitividad para la industria nacional, aumento de las importaciones, disminución de las exportaciones y menor actividad interna. Si la afluencia de capital es permanente y no supera la capacidad de ajuste de la economía, la apreciación puede ser la mejor estrategia a seguir. Por el contrario, si las entradas son excesivas o se sospecha que responden a maniobras especulativas o tempora- les que, por esa misma razón, seguramente se revertirán en el futuro, el país puede decidir combatir la presión alcista sobre su moneda. De hecho, la crisis que azotó en 2008 a Europa y Asia central es el ejemplo vivo de que el flujo excesivo de capitales puede distorsionar la estructura de la demanda y sus efectos perjudiciales son muy difíciles y costosos de combatir . 24 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 cantidades tan grandes de reservas es muy alto, controlar la entrada de capitales y resistir la especialmente si se tiene en cuenta el riesgo que apreciación, Brasil, Colombia, Tailandia y supone para el tipo de cambio si es que están Sudáfrica son algunos ejemplos de economías concentradas en una sola moneda. De hecho, el cuya moneda se ha apreciado en más del 7% en costo de retener divisas extranjeras equivalente términos del tipo de cambio real efectivo desde al 50% del PIB puede ascender al 1,5% del PIB enero de 2010, y entre 20% y 30% desde enero al año (suponiendo que la tasa de endeudamiento de 2009.11 soberano es de 300 puntos base por sobre lo que obtienen las propias reservas). Si un país Entre los países donde las entradas son más bien financia su déficit con la emisión de bonos de temporales y el ataque especulativo podría largo plazo y sus reservas están invertidas en tornarse preocupante, puede que sea necesario valores de corto plazo en dólares —que realizar ajustes hacia políticas fiscales más actualmente rentan menos del 1%–– el costo de rigurosas con el fin de restringir las condiciones financiación podría rozar el 3% del PIB . de la demanda en los mercados internos. Además de su alto costo, la acumulación de La búsqueda de rendimiento también podría grandes cantidades de reservas impide que otras afectar al precio internacional de los actividades reciban recursos para impulsar el productos básicos crecimiento, entre ellas inversiones en Las diferencias entre las políticas infraestructura y gastos en salud y educación. macroeconómicas aplicadas en los países de China, por ejemplo, que lleva años resistiendo la ingreso alto y aquellos en desarrollo también han presión alcista sobre su moneda, ha decidido afectado a los mercados de productos básicos, recientemente dar mayor libertad a la flotación debido a los movimientos en el tipo de cambio y del yuan, lo que seguramente se traducirá en a que las bajas tasas de interés han inducido a importantes ventajas para la economía, como una búsqueda de rendimiento. mayores ingresos y oportunidades de consumo para los pobres; al mismo tiempo, ayudará a El precio en dólares de casi todas las categorías controlar la presión inflacionaria interna que de productos básicos se encareció en el segundo resulta de la caída en el costo de los productos semestre de 2010 (véase más información sobre importados. De hecho, incluso podría proceder a eventos recientes en dicho mercado en el una mayor apreciación real, en consonancia con apéndice), lo que apunta a la operación de los diferenciales en el crecimiento de la posibles factores comunes. Uno de ellos es la productividad. depreciación que ha sufrido el dólar estadounidense durante el transcurso del año. No obstante, no es posible garantizar el éxito de Mientras el valor en dólares de estos productos estas estrategias. A pesar de los esfuerzos por subía, expresado en euros y hasta mediados de Gráfico 25. Muchos países tienen reservas que superan lo Gráfico 26. En términos reales, precios de los alimentos se prudente y necesario mantienen muy por debajo de los máximos de 2008 25 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Recuadro 6: El reciente encarecimiento de los alimentos: implicancias en la pobreza El brusco ascenso durante la segunda mitad de 2010 en el precio en dólares de los cereales que se comercializan en el mercado internacional revivió los temores de una repetición de la crisis de 2008, con las consiguientes con- secuencias nefastas sobre la pobreza. Los precios internacionales de los alimentos en dólares terminaron el año un 7% por debajo del máximo alcanzado en junio de 2008. Sin embargo, ellos cayeron menos en términos reales de la moneda. Por ejemplo, entre junio de 2008 y septiembre de 2010 (periodo para el cual se cuenta con datos com- pletos) los precios internacionales en dólares disminuyeron en 20% en comparación con un descenso de 15% en términos reales de la moneda local. Desde una perspectiva de largo plazo al tiempo que los precios de los alimen- tos en dólares han subido más de 84% desde junio de 2005, los precios reales en moneda local se han incrementa- do mucho menos (25%) a partir de septiembre de 2010 (Cuadro 6). La inquietud radica en la posibilidad de que los precios continúen subiendo, ya sea debido al aumento en el costo de la energía (como en 2008) o por una crisis en la oferta si la mala cosecha se repite por segundo año consecuti- vo. En ese caso, los precios continuarán encareciéndose y se convertirán una vez más en generadores de pobreza. Si bien los acontecimientos mundiales son los principales determinantes de la tendencia de los precios en el largo plazo, en el corto plazo estos están sujetos a muchas más variables. Y para las personas pobres, lo que realmente importa es la evolución del precio de los alimentos que consumen en relación con su ingreso y ahí es donde la situación se vuelve mucho más compleja. La mayoría de los productos alimenticios que se consume en el mundo en desarrollo se produce localmente. El maíz, el arroz y el trigo transa- dos en el mercado internacional representan entre el 7% y el 19% de la producción total. El porcentaje de estos cereales que se consume en los países en desarrollo es mucho menor. Por otro lado, el precio de los alimentos que consumen los pobres depende más de factores como condiciones locales, impuestos, subsidios y costos de trans- porte y distribución que de las fluctuaciones en el precio internacional en dólares o en el tipo de cambio. Como resultado, a pesar de que el precio del trigo, el maíz y el arroz subió en el verano de 2010 debido a proble- mas en las cosechas en la mayoría de los países exportadores, dichos productos se encarecieron aún más rápida- mente en el mercado local de países cuyas condiciones habían mejorado, incluyendo varias naciones africanas (Cuadro S4.3 en el Anexo sobre productos básicos). Además, los consumidores tienen una variedad de sustitutos para distintos productos alimenticios. 2010, los precios de los mismos fueron más productos y servicios se ha traducido en que, en estables (Gráfico 26). los últimos años, el precio en moneda local real de los productos básicos en los países en De hecho, la depreciación del dólar y el efecto desarrollo ha aumentado menos que su acumulativo del encarecimiento de otros cotización en dólares estadounidenses. En las economías cuyas monedas se han apreciado en Cuadro 6 Precios nacionales de productos básicos relación con el dólar, hasta muy recientemente Precio de agosto 2010 relativo a enero de 2005 País en los precios reales se han mantenido estables en US$ Euros desarrollo términos generales. Por ejemplo, a pesar del alza nominales nominales US$ real real del precio nominal en dólares de los alimentos, Energía 70 71 50 22 Metales y minerales 132 133 105 76 en los países en desarrollo en conjunto, los Agricultura 90 90 67 26 precios reales en moneda local de los alimentos Alimentos 84 84 62 25 que se transan en el mercado internacional en Precio de agosto 2010 relativo a enero de 2005 País en septiembre de 2010 fueron 25% más altos que en US$ Euros desarrollo enero de 2005 y casi 15% por debajo de los nominales nominales US$ real real máximos alcanzados a mediados de 2008. Energía -43 -32 -43 -43 Metales y minerales 6 27 6 -18 Considerando que los precios en dólares Agricultura -11 6 -11 -8 estadounidenses han aumentado más de 17%, Alimentos -20 -5 -20 -15 esto ha probablemente llevado a que estos Fuente: Banco Mundial. 26 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 precios reales en moneda local estén más empíricamente actualizados han entregado cercanos a sus niveles máximos de 2008. evidencias mixtas sobre el efecto de la actividad de los fondos de inversión en los precios de los Desde luego, la verdadera incidencia en la productos básicos. (Recuadro 7). pobreza está en los precios que finalmente pagan las personas pobres por los alimentos que Un último factor que se menciona consumen y la proporción de estos en relación constantemente y que supone la causa de que las con sus ingresos (Recuadro 6). Además, si bien expectativas del mercado en torno a los precios los precios internacionales determinan los de los productos básicos (especialmente metales cambios en el precio local a largo plazo, tanto el y minerales) no dejen de aumentar en relación nivel de y las fluctuaciones a corto plazo en los con otros productos y servicios estriba en el precios locales dependen en mayor medida de las sólido desempeño de los países en desarrollo, su condiciones locales de producción, las políticas creciente participación en la demanda global de comerciales, la infraestructura y la distancia de dichas mercancías y, con ello, su importancia en los principales centros de producción. la economía mundial. En ese sentido, el sistema podría estar a las puertas de un superciclo en el Otro factor que se debate frecuentemente es el que el precio de las mercancías continuará creciente atractivo de los productos básicos para aumentando (o se mantendrá en niveles los inversionistas, que ahora los ven como un elevados) solo para satisfacer la creciente nuevo tipo de activo, que se correlaciona demanda. débilmente con otros activos. Así, la reciente aparición de instrumentos de inversión basados En este caso, las pruebas tampoco son en productos básicos de intensa comercialización concluyentes. El aumento en el tamaño de los ha fomentado la propagación de la especulación países en desarrollo y su avance en la escala de financiera en los mercados, lo que ha contribuido ingresos son factores que con seguridad a una más alta volatilidad de los precios. Según redundarán en mayor demanda de productos esta lógica, las bajas tasas de interés podrían básicos. Sin embargo, la cuestión no se trata de atraer incluso a más inversionistas a tomar tales si la oferta puede satisfacer o no la demanda. A posiciones sobre los productos básicos. Mientras pesar de que en los últimos 15 años el que estudios intuitivamente razonables y crecimiento de la demanda de algunos metales y Recuadro 7: Evidencia a favor y en contra de la inversión basada en la demanda y el alza de los precios de los productos básicos Durante la mayor parte del siglo XX, la normativa vigente en Estados Unidos y en el resto del mundo restringía el nivel en el cual los inversionistas financieros podían participar en los mercados de productos básicos. Pero en 2000, la reforma de estas leyes en Estados Unidos abrió las puertas para que muchos inversionistas comenzaran a introducirse indirectamente, tanto en el mercado convencional de productos básicos como en el de futuros, princi- palmente en los fondos indexados. Estos permite a los actores no comerciales (administradores de fondos sobera- nos, fondos de pensiones y otras entidades) tener productos básicos en sus carteras a modo de protección contra la inflación (Hamilton 2010), con fines de diversificación (Gordon y Rouwenhorst, 2004), para obtener mayor renta- bilidad (Rogers, 2004) o porque creen que estas mercancías (principalmente las de la industria extractiva) han en- trado en un período de alza continua, conocido como la hipótesis del superciclo (Heap, 2005; Jerrett y Cuddington, 2008; y Radetzki y otros, 2008). La inversión en vehículos financieros ha crecido rápidamente durante los pasados cinco años. Hacia mediados de 2010, se habían invertido US$320.000 millones en productos básicos (más de la mitad en energía), alrededor del 1% de los activos en manos de fondos globales de pensiones y fondos soberanos de inversión. A pesar de la evidencia concreta que atribuye el considerable aumento del precio de los productos básicos a la incursión de los inversionistas en dicho mercado, la mayoría de los estudios realizados (véase una revisión en Baf- fes y Haniotis, 2010) no ha logrado establecer un vínculo significativo entre ambos factores. Sin embargo, artícu- los académicos más recientes sugieren que dicha inversión sí es responsable de por lo menos una parte de la volati- lidad experimentada por los precios de estos productos después del año 2000 . 27 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 productos energéticos ha sido débil, esto también Recobrar la confianza de los mercados por da cuenta de un período en que los precios eran medio de la aplicación de paquetes bajos y la demanda aumentó más lentamente. convincentes de consolidación fiscal que respalden la reforma estructural Actualmente, los precios son más altos, de modo La firme respuesta en materia de política fiscal que algunos proyectos de exploración y de contracíclica que se puso en marcha al comenzar explotación de reservas que no eran rentables en la crisis fue fundamental en tanto permitió dar otras condiciones ahora sí lo son. La cuestión garantías de que se evitaría una recesión más hoy en día se divide en dos aspectos: ¿podrá la profunda y nefasta. Sin embargo, en muchos oferta responder con la rapidez necesaria para países, no es posible mantener la postura actual satisfacer la demanda? y ¿cómo afectará el alza sin levantar sospechas sobre la sostenibilidad de de los precios a la demanda? En el caso de la la deuda. energía y los metales, los expertos concuerdan en que no hay limitaciones a la oferta y que los Si bien las medidas de consolidación fiscal precios, parecidos o iguales a los de la pueden tener un impacto negativo en el actualidad, favorecerán la inversión necesaria crecimiento a corto plazo, pueden suponer un para satisfacer la demanda. aporte significativo al crecimiento en el futuro, especialmente cuando se las compara con una Sin embargo, la inversión va desfasada y los situación en la que se permitió que la deuda proyectos grandes y complejos conllevan un llegara a un punto desestabilizador (véase, por período largo de preproducción. Además, el ejemplo, Comisión Europea, 2010). acceso a los recursos, el aumento del poder monopólico (en el caso del petróleo), costos más Para lograr el máximo de eficiencia, el camino altos y la merma en las utilidades son factores de regreso hacia una deuda fiscal sostenible debe que preocupan. En el mediano plazo, el cambio estar articulado de manera clara y, más tecnológico, la sustitución por alternativas importante aún, debe ser verosímil, es decir, que relativamente abundantes y la estructura de los actores del mercado deberán estar costos de reservas conocidas pero no explotadas convencidos de que las medidas y objetivos son los principales factores que limitarán el alza establecidos son plausibles y que los gobiernos de los precios. están comprometidos a aplicarlos. Las simulaciones sugieren que, de ser creíbles, los Riesgos a largo plazo y desafíos en efectos negativos a corto plazo de un programa materia de políticas de consolidación fiscal a gran escala son rápidamente contrarrestados por los efectos Las reformas políticas que se apliquen a corto positivos en los costos del endeudamiento y en plazo tendrán importantes consecuencias las expectativas de los inversionistas sobre los también a largo plazo. Actualmente, estas se han impuestos a futuro (véase Banco Mundial, 2010, centrado en superar las repercusiones inmediatas donde se aborda la consolidación fiscal en los de la crisis financiera mundial, especialmente las países del Grupo de los Veinte). que han afectado a la demanda. Hasta ahora, se trató de un enfoque acertado puesto que evitó Para maximizar aún más su eficacia, las medidas que la economía mundial cayera en una recesión de consolidación han de restablecer la mucho más profunda y duradera. Sin embargo, sostenibilidad de las finanzas públicas a largo todavía perduran los desafíos de índole más bien plazo y contribuir a eliminar los escollos estructural que cíclica, en los que la gestión de la estructurales de la economía. Por ejemplo, en demanda ya no cumple un papel preponderante. muchas economías europeas de ingreso alto y en En ese sentido, para recuperar el ritmo de desarrollo de Europa y Asia central, donde la crecimiento de largo plazo, es necesario iniciar población está envejeciendo rápidamente, un un cambio en la política para abordar estas programa de consolidación idóneo debería dificultades más complejas. contemplar la reducción de pasivos contingentes 28 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 asociados con la edad, como los beneficios de la cooperación de los organismos rectores sistemas de pensiones con régimen de reparto. nacionales, y tienen en cuenta las dificultades En Asia meridional, por su parte, los planes que aquejan a los países en desarrollo. deberán impulsar la eficiencia del gasto, para lo cual deberán incluir medidas de reducción de La reforma puede contemplar también, por otro subsidios y alzas de impuestos con el fin de lado, mayor coordinación entre los organismos movilizar mejor los recursos internos (el ingreso regulatorios y de supervisión y la inclusión de un por recaudación de impuestos es menor al 10% mandato explícito de valoración de los riesgos del PIB en muchos países de esta región). macroeconómicos, con un enfoque sectorial que Finalmente, en América Latina y el Caribe, es aborde sus principales debilidades. También, necesario poner en marcha un ajuste fiscal sigue siendo necesario ampliar las competencias contracíclico, conducente tanto a reducir las de los marcos reguladores y supervisores, para presiones inflacionarias como a restaurar los incluir los llamados sistemas bancarios ocultos colchones fiscales que pusieron a salvo a la (fondos de alto riesgo, mercados de derivados, región en la fase más aguda de la crisis etc.) que no están bajo el control de las entidades financiera. de supervisión ni deben cumplir requisitos de inversión prudente. La creación de la Junta de Completar la reforma del sector financiero Estabilidad Financiera para coordinar el Los mercados financieros ya han abandonado desarrollo y la implementación de efectivas muchas de las prácticas que generaron los peores políticas regulatorias, de supervisión y otras del excesos del período de auge y que son los sector financiero podrían ayudar en esta materia. principales desencadenantes de la crisis. Sin embargo, la nueva regulación del sistema no ha Similarmente, los compromisos del Grupo de los concluido. Todavía existe la posibilidad de que Veinte de reducir la tendencia procíclica en las se repitan las mismas conductas, u otras, que normas financieras son pasos bienvenidos, tales terminarían en una nueva crisis. Por ejemplo, como: promover la introducción del actualmente las medidas de respuesta a la crisis aprovisionamiento a lo largo del ciclo de modo contemplan una baja tasa de interés para evitar la que los bancos se preparen para bajas en épocas deflación en los países de ingreso alto. Sin de ganancias inesperadas. Aumentos en los embargo, esta situación está promoviendo el requerimientos de capital de los bancos podrían mismo tipo de prácticas que precipitaron la también ser necesarios para que puedan crisis: gran afluencia de capitales atraídos por sobrellevar las pérdidas de mejor manera (esta expectativas insostenibles de apreciación medida está incluida en la ronda de monetaria; búsqueda insaciable de rendimiento negociaciones ―Basilea-III‖). Adicionalmente, por medio de inversiones en proyectos de alto urge revisar el papel que cumplen las agencias riesgo; y burbujas en los mercados inmobiliarios clasificadoras de crédito y cómo sancionan y financieros. ciertos tipos prácticas de garantías contra el riesgo y de conductas de inversión de bancos y La naturaleza de estas reformas y el equilibrio otros agentes económicos (como los fondos de entre incentivar el endeudamiento responsable y pensiones y de inversiones). diversificar los riesgos de manera prudente va más allá del alcance de este informe. Pero dada .Con la aplicación gradual de la reforma la actual integración de los mercados fiscal, se debería poner énfasis en medidas financieros, no basta con emprender reformas que respalden el ajuste estructural y del nacionales aisladas. Puede que no sea necesaria mercado laboral una coordinación mundial muy intensa; sin A medida que se afianza la recuperación y se embargo, la reforma final podría incluir medidas reduce el margen de demanda (Recuadro 8), este de aplicación nacional que se han aplicado en el se concentrará cada vez más en los sectores que contexto del Grupo de los Veinte. Estas medidas crecieron de manera insostenible durante el acuerdan un conjunto de principios, que incluyen período de auge, como el de la construcción. En 29 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 este sentido, una política fiscal eficaz sería una resultados de largo plazo en apenas dos años tras orientada a ayudar a que los trabajadores su puesta en marcha.12 desempleados de dichos sectores se muevan a otras áreas, tanto para evitar el posible efecto Las políticas también han de enfocarse en devastador de un período de desempleo de larga mejorar la competitividad, tanto a través de duración, como para incentivar el crecimiento de medidas microeconómicas de incentivo a la sectores más saludables de la economía. Así, productividad (buen gobierno, clima para las estudios indican que el impacto en el inversiones, educación y eficiencia energética) y crecimiento de estas medidas focalizadas puede de mejor gestión macroeconómica. Los estudios ser mayor que el de las políticas no focalizadas indican que una mayor competencia en los (Comisión Europea, 2010a). Por ejemplo, las sectores mayoristas y la disminución de la carga medidas de apoyo a la inversión y el administrativa (debilidades que afectan a toda la otorgamiento de créditos a hogares en región), así como algunas reformas al mercado dificultades económicas tienen un efecto cuatro laboral (reducción de los índices de sustitución veces y dos veces superior, respectivamente, que de beneficios y márgenes salariales) son medidas las medidas de estímulo no focalizadas. En que producen efectos rápidamente (Comisión regiones como Europa y Asia central, donde Europea, 2010b). todavía existen barreras considerables a la movilidad laboral, las reformas focalizadas pueden generar entre 50% y 80% de sus Recuadro 8: ¿Qué tan grande es la falta de demanda? Entre los numerosos desafíos que manejan las autoridades después de esta gravísima crisis financiera está identifi- car el origen de la actual falta de demanda y determinar cuánta es estructural y cuánta responde a una insuficiencia real. La edición de enero de 2010 de Perspectivas económicas mundiales (Banco Mundial, 2010a), exploró la sen- sibilidad de la producción potencial ante las tasas de inversión. El informe Perspectivas de la economía mundial del FMI publicado en el otoño boreal de 2009 (FMI, 2009b) también examinó el impacto de la crisis financiera en la producción potencial de los países más afectados por la crisis. El estudio del Banco concluye que la escasez de capital y el encarecimiento de la financiación podrían reducir el crecimiento del producto potencial, incluso en países que no incurrieron en los excesos que precedieron a la crisis, en hasta 0,5 puntos porcentuales por varios años consecutivos. Esto redundaría en una caída del producto potencial en torno al 4%. El estudio del FMI, que se analiza en detalle en Abiad y otros (2009), informa que el producto potencial promedio de los países implicados directamente en la crisis financiera es inferior en 7% a aquél de una situación sin crisis, e incluso siete años des- pués. La concentración del desempleo en Estados Unidos y en los países de ingreso alto de Europa y en desarrollo de Europa y Asia central sugiere que este es en gran medida de carácter estructural i. En Estados Unidos, el 46% de los empleos perdidos entre agosto de 2008 y septiembre de 2010 pertenecían a la construcción y a la industria fa- bril, sectores que en conjunto representaban solo el 15% del empleo antes del inicio de la crisis. De manera simi- lar, en la Unión Europea el desempleo neto (más de 4 millones) entre 2008 y 2009 también se registró en estos dos sectores. En Rusia, por ejemplo, casi dos terceras partes de los 2 millones de puestos de trabajo perdidos entre 2008 y 2009 pertenecían a la construcción y la manufactura. El desempleo se concentró en las regiones occidenta- les de Rusia, en Moscú y en los Urales: el corazón industrial de la Federación de Rusia y de la Comunidad de Esta- dos Independientes. Además, en Europa la destrucción del empleo se ha concentrado en puntos específicos, especialmente en España, país que registró una tercera parte de los empleos perdidos en toda la Unión Europa en 2008 y 2009. De hecho, el desempleo en Alemania es hoy en día más bajo que en agosto de 2008, en marcado contraste con la situación de Grecia, Eslovaquia, Irlanda y España, donde ha aumentado en 4 puntos porcentuales o más . i El FMI (2010) calcula que entre 1 y 1,75 puntos porcentuales del 3,5% de aumento de la fuerza laboral en la cifra de desem- pleo desde agosto de 2008 puede ser de naturaleza estructural. De manera similar, Fujita (2010) concluye que la extensión de los beneficios de desempleo se ha traducido en que trabajadores que de otra manera habrían abandonado la fuerza laboral, per- manezcan en ella, con lo que las cifras de desempleo han aumentado entre 0,9% y 1,7% de la fuerza laboral. 30 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 Por último, los países pueden comenzar a Gráfico 27 Mayor volatilidad de principales monedas de reserva puede ser una preocupación a largo plazo agilizar la transición hacia un régimen cambiario más flexible Una de las lecciones aprendidas en esta crisis y en la consiguiente recuperación, y que coincide con la experiencia de la Gran Depresión (Eichenberg y Wilson, 2010), es que las economías con tipos de cambio móviles sufrieron menos distorsiones económicas durante el ciclo de auge y, por ende, menos trastornos durante la crisis. Por ejemplo, los países de Europa y Asia central que aplicaron un régimen cambiario más flexible pudieron absorber de mejor manera los golpes de la crisis. Por el contrario, aquellos con un régimen menos flexible, sufrieron más las presiones en el sistema monetario internacional y altibajos inflacionarias, las burbujas en el precio de los económicos significativos. En ese sentido, tanto activos y la acumulación de pasivos externos (no el abandono del patrón oro durante la Gran cubiertos). Durante la fase de recuperación, Depresión, como el colapso del sistema de algunos de estos países se han orientado hacia Bretton Woods en la década de 1970, estuvieron marcos más flexibles (Belarús, Rusia y Ucrania), asociados a períodos extendidos de crecimiento lo cual facilitó la aplicación de otros ajustes lento.13 necesarios. Hasta la fecha el dólar se mantiene y es probable Las tensiones en Estados Unidos y en la zona que se mantenga por un largo tiempo como la euro pueden tener implicancias a largo plazo moneda de reserva dominante en la economía en el sistema financiero internacional mundial (tal como los mercados financieros han Las políticas monetarias holgadas y la sido testigos del retorno del dólar a refugios depreciación del dólar pueden mermar la seguros de activos durante tiempos de crisis). En confianza puesta en él como la moneda de el largo plazo, un movimiento gradual hacia la reserva internacional, lo que tendría confianza en nuevas o adicionales monedas es consecuencias graves e imprevistas a largo tanto probable como discutible. En el mediano plazo. La situación es mucho más incierta plazo, sin embargo, si el dólar y el euro dejasen cuando la segunda moneda del mundo, el euro, de sustentar el sistema monetario internacional también enfrenta dificultades producto de la como lo han hecho hasta ahora (un evento tan crisis de la deuda soberana. Si bien es poco poco probable), se podría desencadenar una probable que las condiciones en los mercados de racha de proteccionismo y de volatilidad deuda soberana y las economías cambiaria que perjudicaría gravemente el correspondientes se deterioren aún más, la crecimiento mundial y la lucha contra la confianza en el euro como un activo de reserva pobreza. podría verse afectada. De hecho, en los últimos años, tanto el valor del Conclusiones dólar estadounidense como del euro ha oscilado ampliamente (Gráfico 27), lo que potencialmente La economía mundial está en transición: desde reduce su calidad como reserva estable de valor una fase de recuperación hacia una etapa de que justifica su uso como moneda internacional. crecimiento más lento, pero también más Si bien en el pasado no se registran situaciones sostenible. El crecimiento en la mayoría de los similares, es posible establecer una relación países en desarrollo se dirige rápidamente a entre episodios anteriores de debilidad sostenida alcanzar el máximo de su capacidad, mientras 31 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 que las naciones de ingreso alto y en desarrollo proceso de reversión ordenada de los de Europa y Asia central están entrampadas dada desequilibrios internos e internacionales no la naturaleza concentrada del exceso de había terminado en agosto de 2008 y que capacidad de producción y la reestructuración. tanto el comercio como la producción En este contexto, las políticas han de avanzar industrial estaban por sobre sus niveles de desde los paquetes de estímulo de corto plazo equilibrio. hacia medidas que generen nuevos empleos por medio del impulso a la oferta potencial de dichas 2. Si bien en el marco keynesiano clásico el economías. ajuste de la política fiscal resultaría en la ralentización del crecimiento, según la Pero el marco mundial de políticas es cada vez equivalencia ricardiana este efecto no más incierto y, hoy en día, constituye una fuente ocurriría si las empresas y los consumidores de riesgo contra las perspectivas económicas de reconocieran que la mayor austeridad los países en desarrollo. Tal como se destacó en significa ahora pagar menos impuestos y un las reuniones del Grupo de los Veinte celebradas incremento más contundente del ingreso en en Seúl (G-20, 2010), tanto los países en el futuro (en contraste con una alternativa en desarrollo como los de ingreso alto deben la que no se emprende ninguna acción), con minimizar las consecuencias externas negativas lo cual gastarían más en el presente. generadas por sus políticas internas. En particular, esto significa que si bien los países 3. En esta etapa, la recuperación cíclica ha deben tener en cuenta sus condiciones finalizado en los países en desarrollo por lo domésticas deben aprovechar también las que no se prevén nuevos aumentos en las oportunidades de aplicar medidas políticas que tasas de ahorro. propicien además el ajuste de la economía mundial. 4. Los países de la región de Europa y Asia central que se han sometido a una En general, los países en desarrollo deben ajustar reestructuración significativa son: Albania, su política macroeconómica. Para muchos, esto Armenia, Azerbaiyán, Bulgaria, Belarús, significa reducir el déficit fiscal y reponer las Georgia, Kazajstán, Kirguistán, Lituania, reservas públicas que utilizaron para hacer frente Moldova, la ex República Yugoslava de a la crisis. Para otros, significa ajustar las Macedonia, Rumania, Federación de Rusia, condiciones monetarias; para lo cual deben Ucrania y Uzbekistán. revisar el marco regulatorio y elevar las tasas de interés, pero también controlar la apreciación de 5. Los seis países en desarrollo sometidos a su moneda, en conformidad con los diferenciales intensa reestructuración son: Bulgaria, subyacentes en el crecimiento de la Kazajstán, Lituania, Rumania, Federación de productividad, algo que se ve favorecido por el Rusia y Ucrania. reciente aumento del flujo de capital . 6. En 2010, nueve países (Brasil, China, India, Notas Indonesia, Malasia, México, Sudáfrica, Tailandia y Turquía) recibieron el 95% de las inversiones de cartera, el 74% de la 1. También se puede establecer el nivel de deuda de corto plazo y casi la mitad del flujo producción previo a la crisis en la mitad de de bonos. 2007, es decir, cuando la producción industrial en los países de ingreso alto 7. Las monedas de Maldivas, Lesotho, Costa comenzó a decaer. La ventaja que tiene la Rica, Venezuela y Kiribati también se fecha de agosto de 2008 es que está más apreciaron considerablemente por diversos directamente relacionada con la crisis motivos, como la inflación y una fuerte financiera y precede al desplome de la vinculación a una moneda de un país de actividad. De hecho, se podría decir que el ingreso mediano en vías de apreciación. 32 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 8. Un Estado frágil es un país o territorio de 13. A la fecha, la causalidad es, probablemente ingreso bajo que cumple los requisitos para bidireccional. Las debilidades de la recibir financiamiento de la Asociación economía real contribuyeron a la pérdida de Internacional de Fomento (AIF) -incluyendo la confianza en el sistema monetario a países actualmente en mora-, que cuenta internacional, lo que su vez exacerbó la con un puntaje igual o inferior a 3,2 en la crisis en la economía real (véase en Evaluación de políticas e instituciones Eichengreen e Irwin, 2010 un planteamiento nacionales del Banco Mundial (EPIN) o que interesante sobre el contexto de la Gran no tiene puntaje en dicha evaluación. Los Depresión y el fin del patrón oro). resultados de la EPIN se revisan cada año y están disponibles en: http:// Referencias www.worldbank.org/ida/idalloc.htm. Abiad, Abdul y Ravi Balakrishnan, Petya Koeva 9. El paquete de rescate entregado a Irlanda y Brooks, Daniel Leigh, y Irina Tytell (2009). financiado por la Unión Europea y el FMI ―What’s the Damage? Medium-term Output ascendió a 85.000 millones de euros, muy Dynamics After Banking Crises‖. por debajo de las expectativas de los o Documento de trabajo del FMI. n. 09/245. mercados, que fluctuaban entre 100.000 millones de euros y 120.000 millones de Baffes, J. y Haniotis, T. (2010). ―Placing the euros. Además, 17.500 millones de euros Recent Commodity Boom into Perspective‖. provienen del fondo de pensiones de Irlanda. En Food Prices and Rural Poverty, páginas 40-70, ed. Ataman Aksoy y Bernard 10. Inicialmente, la principal motivación para Hoekman. Center of Economic and Policy aplicar estas intervenciones no tradicionales Research y Banco Mundial. fue la de estabilizar los mercados (de bonos soberanos de largo plazo, hipotecas Banco Mundial. 2010a. Perspectivas económicas secundarias y bonos de empresas). Cada vez mundiales 2010: Crisis, finanzas y más, ellas buscan estimular la demanda por crecimiento. Ciudad de Washington: Banco medio de reducir las tasas de interés real de Mundial. largo plazo, al disminuir las tasas nominales y las expectativas de aumento de la Banco Mundial. 2010b. Datos sobre migración y inflación. remesas 2011. Ciudad de Washington: Banco Mundial. 11. Desde luego, el aumento de la inflación y la apreciación del tipo de cambio real son Comisión Europea. 2010a. ―The Impact of Fiscal males necesarios del proceso de desarrollo Consolidation on Europe's Economic económico y, por ello, todas las economías Outlook‖. En: European Economy, vol. 7, emergentes han de experimentarlas. Aquí 2010. Comisión Europea, Bruselas, Bélgica, distinguimos entre una tendencia inevitable noviembre de 2010, páginas 31-47, http:// y que a largo plazo resulta beneficiosa y el ec.europa.eu/economy_finance/publications/ exceso que el flujo insostenible de capital european_economy/2010/pdf/ee-2010- genera a corto plazo. 7_en.pdf. 12. En particular, la reducción de los márgenes ______, 2010b. ―Regulatory Changes in the en los sectores mayoristas y de la carga Financial Sector and the Prevention of administrativa (factores que debilitan a toda Housing Bubbles‖. Quarterly Report on the la región) logran generar entre el 50% y el Euro Area, 9(4), páginas 7-16, http:// 80% de todo su aporte al crecimiento dentro ec.europa.eu/economy_finance/publications/ de los dos primeros años tras la qr_euro_area/2010/pdf/qrea201004_en.pdf. implementación (Comisión Europea, 2010). 33 Perspectivas Económicas Mundiales enero de 2011 ______, 2010c. ―Restoring Growth Potential in FMI. 2009a. Informe sobre la estabilidad the EU: The Role of Product and Labour financiera mundial ―Sortear los obstáculos Market Reforms‖, http://ec.europa.eu/ financieros en ciernes‖, octubre de 2009. economy_finance/publications/ european_economy/2010/pdf/ee-2010- _____. 2009b. Perspectivas de la economía 7_en.pdf. mundial, octubre-septiembre. 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